利润快速增长受益于主营业务收入增长和所得税下降：①公司主营业务收入保持了快速增长，纯销、调拨和麻药分销分别同比增长约25%、22%、20%；医药工业和国药物流增速较快，分别同比增长29%、48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②所得税从33%下调至25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）③麻药厂投资收益平稳，同比仅增加100万。影响来自青药集团，GMP改造生产不正常，一个二类麻醉药被提升为一类麻醉药，使用更加严格，销量下降，贡献投资收益1045万，同比略有下降，青药正在开发新的麻醉药；人福药业表现非常好，08年为公司贡献1338万投资收益，同比增长65%。④碘收益从确认收入改为确认为营业外收入导致营业利润增速低于税前收入。
　　调拨药品价格略有下降和碘收益确认降低了毛利率，期间费率继续降低：08年公司毛利率9.3%，同比下降约1个百分点，主要是是调拨业务部分供应商调低了药品供应价，公司也努力通过引入新品种来保持毛利率水平；此外碘分销收益从确认收入改为确认为营业外收入也影响了毛利率水平。受08上半年加息影响，财务费用大幅增长近100%；但管理费用支出控制良好，管理费率2.4%，同比下降0.65个百分点；08年期间费用仅增长13%。
　　经营活动现金流大幅增加，运营效率显著提升：08年公司每股经营活动现金流0.91元，应收帐款周转天数60天，存货周转天数37天，都显著好于年初。存货周转天数好于年初51天是因为08年初进口药品须经国内质检，公司为备货增加了较多库存，目前存货周转率处于正常水平。
　　受益于流通行业整合，维持买入评级：我们维持公司2009-2010年每股收益为1.03元、1.29元，预测2011年每股收益为1.54元，同比增长27%、25%、20%，预测市盈率分别为31倍、25倍、21倍，估值处于合理区间。未来几年我国医药流通业将加速整合，公司在北京纯销份额将继续提高，北京站整合明确；麻药分销是一大特色，公司可持续发展可以预见，我们维持买入评级。