业绩情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司15年收入10亿，增3%；净利1.1亿，下滑12%；扣非净利1.1亿，下滑11%，EPS0.27元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩处于低谷，原因是强生糖尿病产品受工艺路线调整销售和毛利率大幅下滑；110新车间上半年运营效率不达预期加重费用压力；固定资产折旧5369万，同比增加90%。16年Q1公司预计收入增长10%-30%，净利增长30%-40%。公司16年全年经营目标实现收入和利润增速均为25%-35%。
　　抗丙肝药：15年收入3.4亿，增81%，增量主要来自吉利德丙肝药产品。15年吉利德Harvoni和Sovaldi两大产品共销售191亿美金，同比增长54%。公司15年上半年由于产能原因未大量供货，吉利德产品增量主要来自下半年，因此预计16年全年吉利德丙肝药带来的订单量有望保持高速增长，预计增速40%以上。公司与吉利德的合作日益深入，丙肝药产品将维持主供应商地位。
　　糖尿病药：15年收入1.3亿，下滑67%，实际上强生卡格列净类产品在2015年实现销售13亿美元，同比增长123%，预计16年有望突破20亿美元。15年公司由于2代工艺改造影响了产品销售，毛利率也下滑至25%（同比降11%），我们认为16年上半年2代工艺改造将完成，新工艺下公司将以第一供应商同时给强生供应卡格列净的两个中间体，预计16年糖尿病产品增速将在50%以上，未来该产品还有望向API延伸，市场空间值得期待。
　　抗艾滋药：15年收入3.3亿，增长50%，强生抗艾滋产品地瑞拉韦15年收入18亿美金，略有下滑；公司艾滋病产品增长一方面来自15年强生排产原因相比14年加大了下单量（14年艾滋病产品收入2.2亿，下滑13%，基数低），另外新的艾滋病产品带来新增量。未来我们认为艾滋病产品方面，GSK的产品有望带来新增量；同时强生地瑞拉韦有计划通过WHO开拓非洲市场，公司有望承接API业务，若成功获得订单将在一定程度上消除地瑞拉韦专利到期带来的负面影响。
　　项目储备：公司拥有239个储备项目，15年新立项目32个，其中临床二期后期项目较2014年及2013年显著增加，占新增总量的60%以上。新立项目主要来自如诺华、吉利德及强生，主要涉及的治疗领域以抗感染药物、心血管疾病、抗肿瘤药物、代谢系统药物为主。
　　客户情况：公司坚持实施“大客户+”战略，我们认为公司海外的商业开发团队核心成员均来自大型制药企业，丰富的行业资源加上公司优秀的考核激励机制将有助于公司“大客户+”战略的顺利实施。吉利德成为公司继强生之后的第二大核心客户，15年为公司带来了超过2亿元的年销售收入。与辉瑞、GSK等客户的合作也取得了突破性进展，2015年公司来自该两大客户体系的销售收入合计突破3000万，辉瑞的糖尿病和抗真菌药物进入三期临床，GSK抗艾滋药物进入商业化供应链，预计16年辉瑞和GSK给公司带来的销售收入有望翻倍。
　　产能情况：公司110车间设计产能300立方米，15年投产后上半年运营效率不达预期，对公司上半年的业务拓展及生产计划造成了阶段性的负面影响，其中直接影响了公司抗糖尿病产品的毛利率，加重了车间运行费用压力。下半年110车间月均产品产量逐步放量，有效地保证了公司对于战略合作伙伴吉利德抗丙肝产品的良好交付。16年公司将启动109车间建设以满足强生糖尿病产品的二代工艺供应。浙江上虞的507中试车间已经在2015年12月试生产。江西东邦未来将增加投入以承接特色品种业务。整体上，预计未来3年公司资产增速在30%左右，产能可以基本满足公司化学药CMO业务。
　　16年看点：我们预计2016年公司糖尿病产品增速恢复至50%以上；吉列德丙肝药产品增速在40%左右；辉瑞和GSK带来的销售收入实现翻倍（约6000万左右）。110车间运营效率提升以及糖尿病新工艺正式投产将给毛利率提升带来正面影响。产业链延伸方面，公司积极向创新药API业务以及生物药CMO业务进行延伸，未来存在并购预期。我们看好公司深耕CMO领域的未来前景，维持推荐。
　　盈利预测：我们认为公司是国内CMO领军企业，受益于全球医药研发模式变革，坚持“大客户+”战略积极扩展客户资源，在手项目未来成长性好。公司积极向CMO下游产业链延伸，未来存在并购整合预期。预测16-18年净利增长30%、27%、25%，EPS0.34、0.43、0.54元，维持“审慎推荐-A”。
　　主要风险：短期业绩波动风险和客户集中度较高风险。