2015年下半年以来，债券市场的流动性可谓泛滥，尤其是基金、券商和私募等机构，都说钱太多了，源源不绝，而泛滥的流动性，推动了债市牛市的不断深入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这个报告里，我们从流动性和货币创造的角度，对债市流动性泛滥的事情进行了梳理，并在此基础上，对信用利差、金融杠杆以及金融不稳定性等相关问题做进一步的探讨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）市场上的钱多，来自两个部分，一是因为实体融资需求萎缩、银行风险偏好下降，而淤积于银行体系的资金，二是银行委外给基金、券商等非银金融机构进行金融资产投资的资金。2）银行发行理财，将资金委外给其他金融机构，资金并没有脱离银行体系，只是将银行的超额准备金转成了非银行金融机构的可用资金，所以实质上是同业资金在不同金融机构之间分配的问题。3）而非银金融机构运用资金，例如购买债券是一种直接融资，脱离了准备金的约束而进行信用创造，再叠加同业借贷的因素，这个过程只是提升了超额准备金的周转速度和使用效率，而并没有增加银行体系的可用资金，实质上有点像杠杆和乘数的概念。4）其对流动性的影响：一、超额准备金的供给没有增加，但是金融机构加杠杆的需求上升，加上央行对回购利率的控制，货币市场利率难以下降；二、银行不断发行理财，其他金融机构（包括理财）感觉到钱非常多，因此会产生巨大的配债需求。其对债市的影响：由于回购利率难以下降，利率债的票息价值大大弱化，而其他金融机构（也可以包括理财）配债需求又非常大，如果没有系统性的信用风险，信用利差就很难出现实质的走阔。5）但是这其中的金融风险也不容忽视：一、理财目前仍是刚兑的，委外买债不能算是纯粹的直接融资，金融风险还在银行体系内；二、接到委外资金的机构通过同业融资加杠杆，同时不需要缴准，这相当于也放大了杠杆；三、即便回购利率不降、货币政策不松，理财规模不断扩张，其资金的配置还是会对资产价格施加影响，从而间接削弱了货币政策传导的效果。这样就需要宏观审慎的监管框架，但如果短期内严格实施，流动性的风险会非常大，后续情况值得我们进一步跟踪和分析。