投资要点
四季度组件出货量超预期带动全年业绩高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天合光能是国内领先的一体化光伏组件供应商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司第四季度组件出货量1,776.3MW(同比+43%),其中向第三方供货1,579.7MW,向公司下游电站项目供货196.6MW。全年出货量5.74GW(同比+56.8%)。
业绩方面,公司第四季度收入962 百万美元(同比+36.4%,环比+21.4%),经营利润81 百万美元,每ADS 利润0.43 美元。全年收入3,035 百万美元,毛利率18.7%(同比增加1.8 个百分点),归母净利76.5 百万美元(同比28.9%),每ADS 利润0.86 美元(同比+16%)。公司毛利率的提升主要是受益于公司第四季度将制造成本降低20%至$36 每瓦,同时blending 组件成本降低9%。
需求旺盛,电池片和组件产能将扩张。公司目前产能:铸锭产能2.3GW,硅片产能1.8GW,光伏电池片3.5GW,组件产能5GW。公司宣布2016 年将继续扩张以满足下游需求,其中铸锭和硅片产能维持不变,电池片和组件产能将分别扩张至5GW和6GW(泰国的组件项目将于2016 年投产;最近完成收购了在荷兰的电池厂)。公司已经考虑了中国大陆2016 年下半年可能组件产能过剩,因此扩张的产能一半在泰国的工厂,同时在中国大陆采取轻资产运营模式,外包了一部分产能给第三方公司。电池片新增的1.5GW产能中900MW在泰国工厂,600MW在中国工厂。公司预计2016 年第一季度组件出货量1.37-1.45GW,全部为向第三方出货;预计2016 年全年组件出货量6.3-6.55GW,其中450-550MW用于公司自有电站建设。
光伏电站项目进展顺利,期待2016 年并网容量爆发。公司第四季度并网容量258.8MW,其中包括132.5MW地面电站(云南42.5MW,新疆40MW,河北21MW,安徽17MW,江苏12MW)和126.3MW分布式电站项目(江苏44.9MW,山东29MW,安徽20.2MW,湖北16.5MW,浙江14.7MW,河南1MW))。2015 年全年公司在全球范围内并网容量685.9MW,其中200.4MW是中国的分布式项目。截止2015 年末,公司共有869.2MW下游电站在运(中国847MW,美国4.2MW,欧洲18MW)。公司预计2016 年全年新增并网750-850MW电站项目,其中10-15%为位于中国的分布式电站。另外,公司预计下半年将出售400-500MW已并网电站。
公司全球化进展迅速,品牌知名度提升。公司2015 年新进入印度市场和其他新兴国家,全球范围布局从43 个国家增加到63 个国家。从组件出货国家分布来看,公司的客户更加多元化,第四季度的出货量中39.5%销往美国,中国26.3%,日本、印度、欧洲和其他新兴国家的比例分别为10.9%、7.7%、4.9%和10.7%,出货国家和地区进一步分散,公司的知名度得到进一步提升。
我们的观点:天合光能是全球领先的光伏硅片-组件一体化制造商,同时具备较强的电站开发能力,我们认为公司的产能扩张和下游电站开发以及全球化发展进一步为公司提供了成长的动力,建议投资者积极关注。
风险因素:组件价格因为产能过剩出现超预期下跌,电站开发进度低于预期。