NBV 增长或超预期,把握短期反弹机会
■ 我们认为保险公司FY15 的NBV 增长或超预期
■ 由于市场调整导致估值下移,我们将中资保险公司目标价平均下调了25%
■ 我们建议投资者把握保险股短期反弹机会,偏好太保和新华寿险新业务价值增长超预期,太保最佳
我们预计我们覆盖的寿险公司FY15 新业务价值同比增长均超过30%,太保最优,具体排序为:太保(50.9%)/平安(43.2%)/新华(32.4%)/国寿(30.4%)/太平(30%),且中资寿险公司NBV 增长很可能超过我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在我们最关注的业务质量改善(新业务边际提升方面),我们预计太保和新华最优快,分别提升2.9 和0.9 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于去年三季度A 股大幅下滑,我们预计寿险公司FY15EV 较1H15EV 略微增长0.5%左右,综合性保险公司下半年EV 增长约3%-5%。
财险公司盈利能力依然保持在优秀水平
2015 年财险行业保费增速放缓,但财险公司盈利能力依然十分优秀。综合成本率方面,我们预计平安和PICC 分别为93.6%(+110bp YoY)和96.4%(-10bp YoY),太保财险控规模升质量的策略效果较好,我们预计其综合成本率将由FY14 的102%优化至98%左右。在盈利能力方面,我们预计平安财险/PICC/太保财险FY15EROE 分别为28%/20.5%/16.5%。
下调中资保险公司目标价(平均约25%左右)
由于市场大幅下跌,风险胃纳下降,我们采用更保守的假设和目标估值,将覆盖公司的目标价下调。我们将港元对人民币汇率由前期0.82 的假设上调至0.86。我们使用国寿、平安和太保寿险内含价值的0.8-0.85 倍(大约对应长期投资收益率下调至4.5%左右)、新华和太平寿险业务0.7 倍内含价值(大约对应4%左右的长期投资收益率)为目标价设定的EV 基准(详细见图17),将新业务价值倍数维持在0-5 之间,将中资寿险目标价平均下调29%左右。我们将PICC 的2016F 净资产下调13.5%,目标PB 由1.8x 下调至1.6x,将其目标价由19.94 港元下调至14.62 港元。我们将友邦保险目标价新业务倍数由18 倍下调至15 倍,将其目标价下调至55.69 港元。
内含价值,已过分反映了悲观预期, 把握短期反弹机会
一季度保险公司保费的高速增长和强劲的FY15 业绩均支持H 股保险股股价短线反弹,我们认为投资者应该把握住反弹的机会。长线来看,目前中资寿险股平均估值在USD/RMB=7,长期投资收益率下调至4%假设下也仅为1倍内含价值,已过分反映了悲观预期,长线投资者应该在此时买入,以时间换空间,待其估值修复。主要风险是A 股大幅下跌、中国宏观经济硬着陆等。 -- 李文兵