近期我们调研了兰花科创(600123),公司未来围绕煤与精细化煤化工双主业发展,无烟煤尚能盈利,经营状况稳定,整合矿的建设进度延缓,但十三五期间将陆续投产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】煤化工板块2015年亏损拖累公司业绩,传统煤化工供过于求价格波动较大,公司未来主打精细化化工,生产多肽尿素和复合肥,市场空间和盈利空间都非常可观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2016年EPS为0.01元,受益于供给侧改革,给予“审慎推荐-A”投资评级。
十三五期间围绕集团五大板块发展
仍以煤与煤化工为主业:周期性行业彻底转型相对困难,因此五大板块发展主要还是围绕煤与煤化工展开。煤炭行业不景气,煤价短期内看不到大幅反弹的迹象,公司计划未来2-3年不会再新增煤炭产能,后续煤矿的投资主要集中于整合矿井的建设,十三五期间整合矿井会陆续投产,但进度延缓。煤化工板块着重发展精细煤化工。其他板块主要配合集团发展房地产、旅游和服务业。
2016年的业绩目标是不亏损:煤炭尚能盈利,煤化工板块持续完善成本控制,争取2016年不出现亏损。预计2015年公司业绩微利,2016年整体的业绩目标是盈亏平衡。
煤炭板块仍能盈利,今年成本继续下降
煤炭盈利情况:现阶段煤炭的生产成本为201元/吨,综合成本大约300元/吨,综合售价在400元/吨左右,整个板块2015年平均盈利状况为60元/吨。
煤价持续走低的市场背景下仍能保持盈利的主要原因是:首先兰花是无烟煤,煤质好价格相对较高;其次公司在经营管理上大幅压缩成本。根据草根调研了解到,2014年兰花的管理人员和地面人员降薪幅度30%,2015年的具体降幅数据未出,但据了解肯定也有所下降;一线生产工人降薪幅度大约10%,相对较少。2016年在成本控制上,铁路运费的下调和安全费用的调整影响都不大,主要的压缩空间仍然在员工薪酬。今年整个公司计划降薪30%,预计2016年的煤炭成本在15年基础上再下降10%。
整合矿井进展缓慢:山西省的煤炭资源整合从2009年开始,至今大部分山西省的整合矿井仍没有投产,拖累公司业绩。兰花科创的8座整合矿井建设进度减缓,现阶段一个已经投产,计划今年投产一座,明年一座,虽然进展放缓,但十三五期间都要逐步完成投产。公司考虑未来3-5年后行业复苏后,整合矿井能够及时生产带来效益。目前供给侧改革的减产细则未出,整合矿产能情况还有待观察。
煤化工板块亏损,倾向于精细化
传统煤化工亏损:尿素产能120万吨,受产能过剩导致的价格波动影响,未来传统煤化工的规模几乎逐渐缩小。尿素等产品的价格波动较大,2015年的价格区间在1200元/吨至1600元/吨。同时2015年化工板块增值税改革后(征收13%),整体平均亏损80元/吨。
发展精细化煤化工:公司的两大化肥厂未来盈利状况可观,计划一个化肥厂生产多钛尿素,利润空间预计在50-60元/吨,另一个生产复合肥,100元/吨左右的利润空间。但小化肥厂人员负担重,整体亏损。2016年争取煤化工板块整体不亏损。
现金流方面:上市公司的资产负债率在50%左右,在同行业中并不算很高,现阶段银行授信额度维持去年水平,因为公司资本结构较好,无烟煤的资源也比较好,盈利可期,因此贷款利率仍维持在基准利率。应收转款回款期在可控范围内,现金流状况稳定。
盈利预测和投资策略:预计2016年实现收入42亿元,净利润900万元,对应EPS为0.01元/股,公司无烟煤资源优质,近期受益于供给侧改革,给予“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:供给侧改革进度和力度低于预期