FY15业绩概览  –  NBV增长或超预期，把握短期反弹机会
        ■  我们认为保险公司FY15  NBV增长或超预期
        ■  由于市场调整导致估值下移，我们将中资保险公司目标价平均下调了25%■  我们建议投资者把握保险股短期反弹机会,偏好太保和新华
        寿险新业务价值增长超预期，太保最佳
        我们预计我们覆盖的寿险公司FY15新业务价值同比增长均超过30%，太保最优，具体排序为：太保（50.9%）  /平安（43.2%）/新华（32.4%）  /国寿（30.4%）/太平（30%），且中资寿险公司NBV增长很可能超过我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        在我们最关注的业务质量改善（新业务边际提升方面），我们预计太保和新华最优快，分别提升2.9和0.9个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于去年三季度A股大幅下滑，我们预计寿险公司FY15  EV较1H15  EV略微增长0.5%左右，综合性保险公司下半年EV增长约3%-5%。
        财险公司盈利能力依然保持在优秀水平
        2015年财险行业保费增速放缓，但财险公司盈利能力依然十分优秀。综合成本率方面，我们预计平安和PICC分别为93.6%（+110bp  YoY）和96.4%（-10bpYoY），太保财险控规模升质量的策略效果较好，我们预计其综合成本率将由FY14的102%优化至98%左右。在盈利能力方面，我们预计平安财险/PICC/太保财险FY15E  ROE分别为28%/20.5%/16.5%。
        下调中资保险公司目标价（平均约25%左右）
        由于市场大幅下跌，风险胃纳下降，我们采用更保守的假设和目标估值，将覆盖公司的目标价下调。我们将港元对人民币汇率由前期0.82的假设上调至0.86。我们使用国寿、平安和太保寿险内含价值的0.8-0.85倍（大约对应长期投资收益率下调至4.5%左右）、新华和太平寿险业务0.7倍内含价值（大约对应4%左右的长期投资收益率）为目标价设定的EV基准（详细见图17），将新业务价值倍数维持在0-5之间，将中资寿险目标价平均下调29%左右。我们将PICC的2016E净资产下调13.5%，目标PB由1.8x下调至1.6x，将其目标价由19.94港元下调至14.62港元。我们将友邦保险目标价新业务倍数由18倍下调至15倍，将其目标价下调至55.69港元。
        内含价值，已过分反映了悲观预期,  把握短期反弹机会
        一季度保险公司保费的高速增长和强劲的FY15业绩均支持H股保险股股价短线反弹，我们认为投资者应该把握住反弹的机会。长线来看，目前中资寿险股平均估值在USD/RMB=7、长期投资收益率下调至4%假设下也仅为1倍内含价值，已过分反映了悲观预期，长线投资者应该在此时买入，以时间换空间，待其估值修复。主要风险是A股大幅下跌、中国宏观经济硬着陆等。