我们认为近期五粮液价值被低估，一是基于其去年以来市场表现已有好转，我们预计公司年报及Q1  都可能超预期，Q1  收入净利增速10%、15%以上，较以往实现大幅度转折向上；渠道体系基本已稳定，尽管对公司评价因倒挂仍不积极，但打款积极性已经提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计16-17  年1.81、2.06  元，给予16  年18  倍PE，对应32.5  元目标价，空间30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在深港通开通、春糖会召开在即、Q1  预期逐渐升温背景下，重申强烈推荐。
        调研反馈：旺季出货量稳中有增，一批价基本稳定，预计Q1  收入10%以上增长。近期草根调研情况显示，高档白酒春节产销两旺，中档酒受经济下行影响略有承压。节前五粮液一批价格630-640，节后平稳略降至620-630。春节前近十天茅台由于包装车间产能受限，全国各地断货，此期间五粮液出货量增幅更大。另据草根调研，公司的中小经销商13-14  年已经陆续退出完毕，目前公司经销商整体保持稳定。同时，公司积极拥抱互联网电商，与京东合作开展“超级品牌日”，与1919  合作推出425ml  小规格产品，借势电影美人鱼植入营销，品牌活跃度明显提高。15  年8  月提价后，公司出货量未受影响，普五和1618  春节小幅增长，系列酒出货明显增加。
        毛利率上升费用率下降，Q1  净利润增速更快，预收款或大幅改善。公司自去年改制后，经营策略有所改善。公司15  年顺利实现批发价回升，提价8%后毛利率有望上升，补贴幅度也有所收窄，以成本计价方式费用率有望下降，因此我们预期公司净利率改善将快于收入。由于价格稳定及经营政策趋稳，渠道打款意愿增强，对未来有提价预期，预计Q1  末预收款大幅改善。
        市场对五粮液折价因素在于渠道反馈仍不够正面，需要公司积极改善。截至上周茅台市值3000  亿，而五粮液仅955  亿，差距之大对于宜宾国资委和五粮液管理层是极大的触动。从渠道等多方面反馈看，茅台政策稳健，顺价经营，注重渠道利益，执行到位，而五粮液政策多变、价格倒挂、重大商轻小商、执行力不足，是导致公司估值折价的主要因素。我们认为，公司自身也明白其中问题，此次国企改革有望使管理层更为团结，政策和执行力的边际改善会逐步显现，有助于市值回升，当然，我们期待公司有更多积极行动。
        滞涨白酒品种，业绩有望强劲反转，深港通及春糖在即，重申强烈推荐。目前来看，白酒板块估值处理合理偏低水平，五粮液估值最低，目前对应16  年EBITDA  预计95  亿，现金预计280  亿，即使PE  估值也仅13.8  倍，考虑到其今年处于转折回升期，未来三年期员工持股定增完成，改善动力充足，收购并购有望落地，今年深港通开通及Q1  预期逐渐升温，我们认为应给与更高估值。预计16-17  年EPS1.81、2.06  元，给予16  年18  倍PE，对应32.5  元目标价，空间30%，重申“强烈推荐-A”评级，在今年如此不确定的市场中，建议积极买入。
        风险提示：经营改善不及预期