投资要点
        转债估值为何高企？无论是当前的实际情况还是投资者的反馈，当前转债估值水平显然是偏高的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    根据国内经典的转债分析套路，转债估值（转股溢价率）的影响因素有：1）股市和正股、2）转债供需、3）机会成本、条款博弈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前股市处于熊市格局，而转债均是2014年以后发行的新券（距离回售期较远），因此，股市和博弈条款不是支撑当前的高估值的主要影响因素；供需方面机会成本是相对主要的因素。  交易价值是理解机会成本的新角度。当前收益率处于相对偏低的水平，债市的机会已经更多的依赖杠杆和交易。而一旦从交易价值的视角观察，则需要考虑到波动空间和流动性，转债显然比纯债更具交易价值。  
        过去两年大类资产流动的逻辑也有助于理解转债的高估值。从大类资产配置的视角来观察，过去几年，由于实体经济偏差，大量资金在寻找更好的金融资产，从2013年的非标→2014下半年/2015上半年的股市→2015年下半年的债市，每一类资产的火爆，均对应着资金快速大量的流入。伴随着过去两年股市和债市的行情，公募基金的规模大幅扩张，2015年下半年股市大幅调整后，债券类基金规模环比增速连续两个季度达到30%以上，而债券基金作为转债的主要需求方，如此迅速的扩容也有利于转债估值处于高位。  
        简单的说，投资者对收益的诉求+合意资产缺失两个因素的共振，导致转债估值维持高位。  高估值是暂时的稳态，供给加速+替代资产可能是打破的触发因素。考虑到高估值是由于投资者抱团取暖、交易价值、优质资产缺乏等因素共同导致的。那么打破高估值的触发剂也应与此有关。1）如果供给加速，无疑会增加投资者的选择，从而对估值造成压力；2）替代资产出现（特别是容量较大的资产），导致资金流动从新出现，特别是一但资金从基金等资产流出的话，很可能导致需求资金萎缩，影响转债的估值。  
        市场观点：精选个券为主，适当博弈机会。鉴于目前转债估值仍然偏高，绝对价格上看，空间也相对有限，仍存在配置价值不足的问题，因此，短期来看仍是博弈性机会为主。当然，随着个券数量不断增长，择券的空间增加，精选个券的价值开始增强。个券方面，当前仍是较难操作，可以按照以下思路择券，1）九州、格力、顺昌等小盘转债，具备高弹性，适合博弈；2）国贸、蓝标、三一等有一定股性且绝对价格相对安全，相对而言攻守均衡一些；3）天集偏债性，当前仍有替代国资的价值。