本期观点:
一般而言,原油月差与库存结构相对应,高库存对应远月升水,低库存对应近月升水,就目前而言,全球路上石油库容紧张,且库存仍在增长的背景下,原油远期升水应该继续扩大,以刺激浮仓囤油以及更多油储设施投产,而按照之前市场的普遍预期,全球原油路上库容紧张,美国的剩余罐容远大于非美地区,因此在价差上应该呈现的格局是:两油远月升水继续扩大,且布伦特远月升水幅度大于WTI,同时为了打开跨大西洋套利窗口,WTI对布伦特升水走强,然而,近期市场的走势与此逻辑相背离,美国和欧洲原油库存维持增长,但上周两油1-12行价差明显收窄,同时布伦特远期曲线比WTI更加"平坦",这与我们此前的判断相反,我们认为,原油远期曲线不断"平坦化"主要受到市场结构的扭曲,原油市场的持仓结构较前几年出现了较大的变化,原油ETF投资的兴起导致其多头持仓曾一度高达总持仓的30%,且多集中在近月合约,而从2014年油价下跌以来,生产商对冲交易也逐渐增加,尤其在油价出现反弹的时候,生产商往往选择在远月合约上进行套保以锁定全年产量,导致远月合约在原油反弹时出现大量卖盘,我们看到上周五油价反弹的时,前3行合约间的价差相对持稳但1-6,1-12行价差明显收敛,这与ETF资金流入以及生产商套保不无关系,原油价差结构与库存结构的关系受到了很大的扭曲和干扰,除此之外,市场还有一个未经证实的观点:即目前随着囤油活动兴起,仓储业利润暴增,油储设施投产加快,库容增加比库存增加还要快,不过目前全球正在建设中的库容以及投产时间并无确切统计,因此该观点无法证实,不过也给我们提供一种分析思路,我们将在下一期的周报中进一步探讨,月差与库存以及WTI-布伦特价差之间的关系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
操作建议:
欧洲炼厂推迟检修至5月,关注套利头寸风险点:
炼厂检修力度小于预期,伊朗石油重返受阻以及中东地缘政治风险