稳增长：财政端明显发力，且着重点在税收、地方政府。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先，财政预算赤字的大幅上升，并首次强调"我国财政赤字率和政府负债率在世界主要经济体中相对较低"。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在经济下行周期中，财政的逆周期调控是必要的。回顾98年改革前后，赤字率也呈现出年扩大的趋势。另外，财政的调整不只着力于支出端，提到"适度扩大财政赤字，主用用于减税降费"，"5月1日全面推行营改增"等。其次，在增加有效投资这一段，铁路、水利项目等隶属中央的项目并未出现明显的增长，因此我们认为可能更多基建托底的责任仍然是放在地方政府上。因此，为鼓励地方政府积极展开项目，我们看到相应的措施有：1）首次提到"加快财税体制改革，且第一次开始出现缓解地方政府税收收入下降压力的举措，比如"合理确定增值税中央和地方分享比例"，"把适合作为地方收入的税种下划给地方"。2）地方专项债券4000亿，并且继续推进地方债务置换，减轻地方的债务压力。3）1800亿引导基金用于地方平台PPP项目，鼓励市场化融资，因此我们认为对基建项目的资产证券化的审核可能会有相应放松等。  促改革："供给侧改革"实施的第一年。2015年12月的经济工作会议着重提出"供给侧改革"，意味着这是2016年的政府工作重心。而从本次政府工作报告中，我们看到一些具体的政策也在逐步落实。1）报告强调对钢铁、煤炭等产能过剩较为严重的行业需要做减法，安排1000亿重点用于职工分流安置，涉及职工数目与我们的估算的亏损最严重30%企业退出相接近。2）报告对国企改革的阐述也更加清晰，强调"创新发展一批，重组整合一批，清理退出一批"，首次提到了清理退出一批，也与供给侧改革调整结构是相吻合的。3）对于地产去库存，特别提到了"因城施策化解房地产库存"，既点出了当前一二线城市与三四线城市地产市场严重分化的格局，也暗示对于三四线城市将更多推出促进政策，而一二线城市可能更多偏向"抑制过热"。  货币政策配合，信用派生有望回升。整体来看，财政端的显著发力主要在于稳住经济转型阶段的各种风险，同时供给侧改革过程也将带来一些风险。因此，货币政策全年仍将"稳中偏松"。首先，M2增速自2009年以来目标首次提升，达到13%，同时对社融的增速也提出了13%左右的要求。如果按照去年社融银行信贷占比73%的比例来推算，则全年银行信贷规模或在12-13万亿之间。另外，在深化投融资制度改革中也提出资产证券化、扩大债券融资规模等方式也意味着整体的信用派生无论从手段还是从总量上都会增加。这符合我们在2015年12月的宏观年报《渐行渐远的流动性陷阱和资产荒》中提出的"宽货币"到"宽信用"的观点。由于政府整体思路是"稳中有改"，因此我们维持对2016年经济增长既不会硬着陆也没有V型反弹的判断。