报告要点：
􀁺  一季度收入下降4.1%  净利润下降50.9%  今年一季度山推股份实现营业收入15.6  亿元，YOY  下降4.1%，实现归属母公司净利润8789.59万元，YOY  下降50.9%，单季度ROE  为3.1%，较去年下降3.7  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照最近总股本计算EPS  为0.12  元/股，每股经营活动现金净流量为0.13  元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  主业盈利和投资收益双下降  导致业绩负增长  一季度山推股份主业EBIT  盈利同比下降52.8%，成为导致净利润大幅下降的最主要原因，带动净利润下降50  个百分点，同时由于参股的小松山推一季度挖掘机销量下降导致投资收益同比下降41%，拉动净利润下降14.4  个百分点，不过一季度公司所得税率降低到15%，税率降低和收益减少使得所得税减少，抵销了10.7  个百分点的净利润下降。
􀁺  毛利率同比下降4.7  个百分点  管理费用拉低主业业绩  一季度国内推土机销量同比减少，以及公司销售结构小机型占比更多，因此导致一季度山推股份销售收入下降4.1%，但还是好于行业平均水平。同时由于一季度主要以消化去年四季度存货为主，成本偏高，因此在低毛利小机型占比上升和成本上升的影响下公司一季度的毛利率下降4.7  个百分点，毛利减少28.1%，同时公司管理费用同比增加1000  万，进一步拉低了主业的EBIT，导致EBIT  同比下降52.8%。
􀁺  相对08  年四季度  盈利形势明显好转  虽然山推股份一季度业绩同比仍出现大幅负增长，但是和08  年四季度相比盈利形势还是出现了明显好转。  一季度公司收入环比增长16.6%，毛利率和去年四季度保持持平，以至于主业EBIT  环比增长66.3%，同时财务费用和资产减值损失显著降低，投资收益环比增长两倍导致一季度的净利润环比增长近3  倍，可见公司主业盈利和联营公司盈利形势都已明显好转。
􀁺  材料成本下降和潜在需求增长望推动未来业绩持续增长  从公司的一季度的销售来看，四季度的高价存货已基本消化，同时现在钢材价格已经较08  年均价下跌近30%，因此未来的成本将明显下降。需求方面，受益于国家4  万亿投资的拉动，国内固定资产投资的增幅已经显著加速增长，3  月份的投资增幅已经超过30%，而且主要以基本建设为主，公司主导的推土机和挖掘机是主要受益的工程机械产品，因此需求有望持续上升，从而推动公司业绩逐季持续增长。
􀁺  投资建议  一季度公司的经营形势已经较去年四季度明显好转，在国家投资的拉动和成本下降的共同推动下，公司业绩有望逐季持续改善。一季度，山推股份还收购了集团的部分相关零部件资产，有望进一步降低成本，预计09  年EPS  可达0.61  元/股，对应PE  估值20  倍。给予“买入”评级。