消费升级驱动白酒需求端持续好转：12年以来居民收入增长与白酒价格下降形成剪刀差，引爆白酒大众需求：而农民收入增加以及农民工返乡促使中低端白酒品牌化加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】商务消费出现结构性调整，新兴行业需求弹性大；另外，政务消费已降至历史低点，未来存回升可能性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体而言，白酒需求端确认回暖。  白酒品牌集中趋势明显，行业并购出现苗头：14年起，茅台、古井、洋河等行业龙头率先恢复增长；15年，洋河、古井、老白干、剑南春、郎酒等中档区域龙头增速大幅快于行业整体增速。此外，12年以来白酒行业并购事件频发，多数为龙头企业兼并有一定影响力的区域性品牌。这表明，行业呈现品牌集中趋势，高端品牌向茅五泸集中，中档区域性名酒正在挤占地方中小品牌市场份额，这也是白酒行业特殊的"供给侧改革"。  行业调整引发渠道变革，新的运营模式为行业注入新活力：12年后，名酒降价导致行业盈利被压缩，导致①过去"大水漫灌"式的招商扩张模式走到尽头，企业必须聚焦资源打造"超级大单品"以求生存发展。②此前的深度分销模式在增长失速后导致市场管控出现混乱（事实证明只有洋河等少数企业真正有能力管理大量经销商），企业重新依靠大商，由大商管理下级分销商，直分销体系成为新流行。③以1919为代表的O2O模式兴起，开始提高渠道运营效率，向1万亿的白酒流通环节要利润。  市场风格转换，关注白酒估值提升的机会：12年开始白酒板块巨幅调整，估值从30倍回调到最低10倍，目前在15-20倍区间。由于市场偏好小市值成长风格，我们认为白酒行业过去1年的复苏被忽视和低估，基金持仓在历史低位。本轮市场风格切换、风险偏好下降、担忧通胀，均有利于市场重新寻找低估值、成长稳健、现金流优秀的标的，白酒或借助这一机会被重新价值发现。  投资建议与推荐标的：今年白酒企业基本面将延续15年复苏趋势，未来板块行情驱动因素主要来源于：1、EPS稳步回升；2、估值水平修复，PE估值中枢由此前15X修复至20X左右。首推古井贡酒（省内超预期，省外并购扩张）、五粮液（低估值、低风险）；建议关注茅台（基本面最为确定、估值低）、老窖（16年或现拐点）、老白干（深耕省内、国企改革）、洋河（省内稳固、省外加速）、顺鑫农业（白酒增速快，业绩有弹性）。  风险提示：本轮行情是自上而下发动，短期基本面变化不大，并未明显超预期。