玖紙產品可望提價 毛利率具提升空間
受經營及融資活動滙兌虧損的影響,截至去年12 月底止,玖龍紙業(2689)2015/16中期純利按年減少53.2%至3.27億元人民幣。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由於實施人民幣匯率改革機制,去年下半年人民幣兌美元表現波動,集團稅前經營及融資活動滙兌錄得1.17億及9.62億元人民幣的虧損。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若撇除該等因素,純利則增144.7%至13.2 億元人民幣。
上半年度收入按年增長4%至163.1 億元人民幣,其中佔收入逾90%的包裝紙銷售增加5.2%至152.6 億元人民幣,惟環保型文化用紙、高價特種紙產品銷售則錄得下跌。
受惠紙業產能過剩開始解決、原料煤成本低企,以及政府的退稅政策等因素,毛利開始復甦,毛利率急增3.8 個百分點至17.3%。
為減低人民幣貶值的影響,玖紙已採取相應措施,包括提升人民幣貸款佔比。目前人民幣債務比例已提升至41%,歐元債務為54%,其餘5%為美元債務。集團期望,今年6 月底人民幣貸款佔比目標為80%,屆時匯兌損失風險可望消除。
另方面,集團亦會透過擴大出口銷售,增加國產廢紙採購等方法,減低滙兌風險。
截至去年12 月底止,出口佔銷售比例為6%。預期今年該比例會增至11%,2017年增加至15%至20%。
玖紙的負債水平同樣受到關注,去年底未償還貸款317.6 億元人民幣,短期及長期貸款佔比分別為38.7%及61.3%。貸款淨額對總權益比率由去年6 月底的94.4%,降至去年12 月底的88.7%。若不包括匯兌虧損(扣除稅項),比率更減至85.3%。集團預期,今年6 月底比率進一步降至80%,未償還貸款則減至280 億元人民幣。
內地各省市政府加強環保工作,產能審批工作更為嚴格,逐步關閉包裝紙行業落後產能,恢復市場秩序,同時亦令產品價格獲得支持。行業去年約有1,000萬噸產能關閉,料今年情況相若,而新增產能僅530 萬噸,行業發展健康。
玖紙生產布局基本完成,上半年度暫無新紙機投產。按目前產能計劃,越南基地的二號紙機今年底完成投產,屆時總設計年產將由去年底的1,373萬噸,增至1,408萬噸。儘管去年經營環境嚴峻,但玖紙仍能做到產銷平衡,營運效益亦逐步提升,加上內地紙業整合後,供過於求情況得以紓緩,有助玖紙產品價格上升。
根據彭博通訊綜合市場分析,預期玖龍紙業2016、2017 及2018 年每股盈利為0.258元、0.505 元及0.556元人民幣,給予12個月目標價6.50 港元,相當於今年預測市盈率12.4倍,評級「中性偏好」。