投资要点  
        1、从改良的货币乘数看后期的政策节奏  
        降准的一个关键目标在于缓解之前偏紧的资金供应，从目前来看，尚有三个因素对资金派生形成摩擦力，其一是M2包括一部分同业存款可以高估货币乘数；其二是在基础货币里，存在一部分超短期货币，只能在银行间流转维持流动性，而无法另行派生为货币，这部分钱会冲高基础货币（货币发行部分），并使基础货币出现高估。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        根据这两个因素进行调整后，我们认为4.9更加靠近目前的货币乘数水平，这一水平所隐含的货币漏出率在1%左右，按这一货币漏出率计算的话，降准会释放存款空间约为2.75万亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在乐观情境下，该次降准仅可维持融资稳定至4月附近，很难解决中期或长期的问题，因此，短期可能继续降准用以维持融资的稳定，如果照此状态维持全年的话（货币乘数年末到5.5），今年后期很可能还会出现四次降准。  
        2、市场策略：资金供需很可能正在发生反转  所谓长端国债坚挺的逻辑，就在于伴随着货币政策的宽松，经济预期的改善会拉动期限利差的上升，而从单期限的收益率运行上，长端收益率的下降除了货币政策的宽松之外，更在于实体经济的走势。目前来看，实体经济走势趋稳的可能性越来越大，抛开经济增长不提，对价格和房地产交易走高的预期就推动长端收益率不会显著向下，因此，只要总体货币政策基调不存在向宽松的进一步挪移，长端收益率的向下空间已经被明显扼杀，这正是我们之前所提示的：上半年博取波段操作的重点在于短端。  
        短端收益率的下降何时结束？在我们看来可能有两个促成因素。一是有效货币供应再次明显减速；二是货币供应再次触碰到瓶颈。具体来看，前者的有效观察指标为长端流动性投放速率，而后者的有效观察指标为货币乘数。正如我们在第一部分所阐释的那样，货币乘数在近期可能再次引发流动性收紧，那么短端收益率行情的长短取决于在流动性收紧之前，央行是否会再次祭出降准措施，降准的频率也是一个重要要素。由于短期政策的未卜性，我们建议目前在适当持有短端品种的基础上，采取"走一步看一步"的态度。