核心观点
事件：
公司今日公布2008  年年报

点评：
（1）业绩回顾：公司2008  年实现营业收入17.97  亿元，较去年同期下降20.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现净利润2869.77  万元，较去年同期下降80.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本年度净利润较上年度净利润23879.25  万元下降的主要原因系本年度观澜项目销售为尾盘销售，收入同比下降导致利润下降。每股收益0.13元，低于我们预期的0.28  元。除地产业务收入明显下降外，另一个重要原因是产品销售业务亏损2430  万。
（2）未来业绩增长主要看房地产销售收入。从公司主要控股企业经营情况看，2008  年贡献营业收入的主要为深圳中航物业管理；产品销售业务（已经剥离）；中航酒店管理有限公司及房地产业务；2009  年后，营业收入贡献将主要来自于房地产业务、物业管理、酒店管理与服务。物业管理与酒店服务营业收入相对会比较稳定。未来业绩的波动主要看房地产销售收入。2009  年对收入有贡献的房地产项目主要分布在昆山、江西和新疆。
（3）短期资金压力较大。公司报告期末持有货币资金5.81  亿元，预付及应收款项3.53  亿元；流动负债25.99  亿元，其中，短期借款11.36  亿元，长期借款4.02  亿元，一年内到期借款2.7  亿元；具有较大的资金压力，资金将成为公司短期发展的重要制约。
（4）公司仍处于转型过程之中。公司2008  年经过一系列资源整合，但战略仍欠清晰。剥离公司持有的深圳保安自行车有限公司55%股权，有利于公司进一步优化产业结构，集中资源优势发展主营业务。同时，公司收购中航幕墙工程公司、收购深圳市瑞远运动器材有限公司。从2008  年的并购活动来看，战略布局仍不十分清晰，公司仍处于转型阶段。
(5)盈利预测与投资评级。我们修正了前期对2009、2010  年的业绩预测至0.28  元、0.35  元，对应于昨日收盘价9.30  元，2009  年、2010  年动态市盈率为33、27；市净率为1.43，从市净率估值看，仍具有估值优势，建议重点关注1.5  倍PB  以下的投资机会，未来12  个月目标价13.0  元，对应于2  倍PB。维持“推荐、A”评级。