核心观点
1.年报显示,公司实现归属于母公司股东净利润13.39 亿元,同比下降80%,基本每股收益为0.17 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2.寿险保费收入结构出现了一些积极的改变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期内,公司实现新保期缴业务收入68.38 亿元,同比增长33.0%,其中个险营销渠道实现新保期缴收入49 亿元,同比增长22%,期缴业务占比为78.7%,提高了8.5 个百分点。公司对投资型业务进行了压缩,分红型保险保费收入同比增长156%,占比提高至50%,万能险则出现了负增长,占比由07 年的37.8%降至22%。保费收入结构的改善显示公司在业务取向上逐步由规模主导转向规模和价值并重。公司表示,09 年将继续推动业务结构的调整,不担心业务规模的问题。
3. 权益投资亏损大部分已在利润表中体现,09 年经营压力减轻。08年,公司实现总投资收益84.08 亿元,同比下降70%,投资收益率为2.9%。对于权益投资,公司在去年上半年的策略是积极兑现浮盈和降低风险,下半年则是进一步减持权益资产,降低浮亏,公司权益投资的亏损大部分都已经在利润表中体现,这包括证券买卖损失37.56 亿元,以及出于谨慎原则计提了51 亿的资产减值损失。债券投资方面,去年公司的新增资金几乎全部投资在债券上,在央行大幅降息之前增配了大量债券,公司保留了大量债券投资浮盈可供在09 年释放,预计规模达26 亿左右。
4.基本判断。今年以来,公司保费增速同比下降,市场对其以规模增长换结构比较期待,我们认为如果业务品质如期改善,那么牺牲短期的规模增长也是值得肯定的。投资方面,我们认为高达87%的固定资产配置将确保公司取得稳定的投资收益,但是由于公司在股票投资上的策略最为保守,权益资产占比只有4.7%,我们认为公司的投资风险最小,但是可能带来的惊喜也是最小的。
5. 我们预测公司09、10 年的净利润分别同比增长140%和43%,对应每股收益分别为0.42 和0.6 元,当前股价对应09、10 年PE 分别为45 倍和31 倍。用“内含价值+未来新业务价值”法来估计,在18 倍新业务乘数下,公司寿险业务每股估值为17 元,对于产险及集团业务采用1.5倍PB 估值,得出的估值为每股5.55 元。两项合计得出中国太保的每股合理估值为22.5 元。 目前股价距离合理估值还有15%的上涨空间,维持公司短期推荐、长期A 的评级。