投资要点
????????事件：参加途牛截止至2015??年12??月31??日2015??财年年度业绩会议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????2015??年度业绩概要：2015??年净收入为76??亿元，同比增长116.3%??；毛利率为4.8%，去年为6.4%；净亏损为14.6??亿元，去年净亏损为4.5??亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????2015??年跟团游（不包括跟团周边游）的出游人次为1,632,955，同比增长129.4%。跟团周边游的出游人次为1,701,821，同比增长58.4%。
????????我们的观点：公司继续受益于中国出境游的高速增长，并且凭借着其品牌优势在增速方面高于市场，市场份额进一步扩大，但是由于OTA??行业在2015年竞争较为激烈，公司毛利率明显下滑，外加恐怖事件的影响，短期业绩收到拖累。我们认为出境游需求的增长趋势在未来几年内都会持续，途牛将会持续收益，同时公司上下游的整合效果明显，后续表现值得关注。
????????风险提示：1）中国经济情况可能影响中国旅游业的增长；2）外汇管制或者会限制出境游；3）线下扩张所产生的资本开支可能超出预期，以及最终效果或者不及预期。