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研究报告:海通证券-固收策略月报:权益拖累转债,机会需要等待-160229

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-03-05 16:06:43
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,周霞
研报出处: 海通证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 701 KB 分享者: cul****ies 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2  月转债市场整体表现:转债优于正股
        2  月中证转债指数上涨1.45%,同期上证综指上涨1.08%,沪深300  持平,中小板指数微涨0.50%,创业板指上涨1.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        转债方面,2  月个券价格在转股溢价率和正股双重带动下,逐渐修复,虽然经过了2  月最后一周的再度调整,但转债和EB  总体表现好于正股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体来看,上月九州转债上涨9.59%、涨幅居前,其次为清控EB,上涨4.4%,宝钢EB、蓝标转债、三一转债和国贸转债涨幅在2%-3%之间,天集EB、国盛EB  的涨幅在1%左右,而电气转债、广汽转债和国资EB  涨幅在1%以内,而歌尔转债、格力转债下跌,跌幅均在1.5%左右。
        新券方面,2  月广汽和顺昌转债上市,广汽首日价格达到117  元,顺昌首日价格达到130  元,均与上市时正股价格高低有关。由于2  月最后一周权益下跌拖累,当前顺昌转债价格虽仍有125  元,但转股溢价率高达70%,削弱投资价值。
        3  月转债市场前瞻:等待机会
        转债机会需要等待。上周转债和EB  个券的下跌与1  月“杀估值”不同,本次价格下跌主因转股价值向下拖累,个券跌幅普遍小于对应正股,导致转股溢价率扩大,降低转债和EB  投资性价比。经过本轮下跌,当前个券转股价值均在100  元以下,虽然后续股市超跌回升或带来转债价格回暖,但属于短期波动,个券债底保护很弱,转债长期投资机会仍需等待。
        债性个券包括三一转债、蓝标转债,15  天集EB、15  国盛EB  和15  国资EB,这些券价格基本由债底支撑,纯债溢价率在20%以内,当纯债到期收益率逐渐转为正时,债性个券的长期投资价值逐渐显现,可适当关注国盛EB  和国资EB。
        混合型个券包括格力、电气、国贸、顺昌、宝钢EB  和清控EB。从转股溢价率来看,混合型个券均在40%-60%左右,估值高于合理区间,除非正股表现出色,否则其下跌风险要大于上涨空间;从纯债溢价率来看,混合型个券也都在20%以上,意味着距离债底至少有20%左右的距离,债底保护不足。总体而言,混合型个券估值过高,投资机会依然需要等待。
        股性个券包括九州转债、歌尔转债和广汽转债,由正股提供主要价格支撑。值得注意的是,经过2  月最后一周的下跌,九州转债从此前的股性逐渐转变为混合型,转股溢价率扩大至50%,而歌尔转债和广汽转债仍偏股性,转股溢价率均在30%左右,相对并未过度高估。股性个券仍有一定博正股上涨的机会,但大盘表现是关键。
        3  月分级A  策略:隐含收益率和份额上升
        当前分级A  隐含收益率均值为4.73%,较上周末微幅上行1BP,与债市收益率微幅上行相对应。分级A  总份额上升至536  亿份,但整体流动性仍不高,分级A  长期配臵价值仍需等待。
        从期权价值来看,部分+3%品种具有一定机会,如带路A、一带一A、传媒A、成长A  端等。从配对转换价值来看,部分品种有一定折价套利空间且流动性尚可,可关注恒生A、H  股A  等。
        (风险提示:经济面变化、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险)

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