信义玻璃是一家领先及产品多元化的玻璃生产商,亦是中国第二大浮法玻璃生产商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在全世界的汽车后市场服务的更换玻璃分部中,该公司持有20%份额。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尽管行业产能过剩导致市场忧虑公司浮法玻璃业务的前景,但中国政府供给侧改革的政策有望改变行业的供需情况,这对信义玻璃是为正面。随着(1)全球汽车后市场的玻璃需求上升;(2)低辐射玻璃越来越普及;(3)中国浮法玻璃行业的供求关系变得合理,我们预计信义玻璃2015至2017年收入的年均复合增长率将达到8.2%,同期内的利润可实现18.4%的年均复合增长率。我们仍然认为,信义玻璃的负面因素已反映于股价上。股份的催化剂包括:政府公布更多有关浮法玻璃行业去产能的细节、天然气价格进一步下调,以及信义光能公布发展规划的详细内容。总体市场气氛较差或导致信义玻璃股价受压,但我们认为这为投资者带来了良好的买入机会。
信义玻璃目前的2016年市盈率为8.5倍。考虑到股份现时的估值不高,我们首次覆盖并予买入评级,目标价为5.5港元(基于10.5倍2016年市盈率,低于历史平均水平,但与上市同业的平均水平相若)。
汽车玻璃市场趋稳有助公司前景。从公司2014年汽车玻璃产能达到1,580万件来看,信义玻璃持有全球汽车玻璃替换市场份额约20%,该市场的景气在不同经济周期中并不波动,因为销量是与市场的汽车总数相关连。尽管全球的宏观不确定因素增加,但是由于信义玻璃在汽车玻璃更换市场中具有龙头地位,公司的汽车玻璃业务将将继续受益于全球汽车出货量的稳定增长。预期在2016和2017两年,该业务的收入将每年增长超过7%。
低辐射玻璃和光伏玻璃行业的先锋。信义玻璃在国内的低辐射和光伏玻璃市场具有龙头地位(通过信义光能)。在中国的环保意识不断提升下,我们预计公司的低辐射玻璃出货量将有较快增长,尽管市场忧虑房地产行业疲弱带来影响。预计公司的光伏玻璃产品销量也将在2014 - 2017年实现32%的强劲增长。考虑到公司的份额提升和信义光能的扩张计划,我们认为信义玻璃将是中国发展节能环保的受益者之一。
相对其他行业,政府的供给侧改革政策将在浮法玻璃业更易实行,因为浮法玻璃业一般由非国有企业主导,因此不会有因为国企介入而出现的结构性问题。从2016下半年开始,浮法玻璃的新增供应将处于较低水平,另预计全国的有效产能将在2016年和2017年下降,主要由于产能或会下跌和宏观环境出现不少挑战。预期行业的利用率将在2016下半年和2017年回升。龙头企业包括信义玻璃将从行业整合中受益。
风险:(1)房地产投资低于预期;(2)产能扩张速度快于预期;(3)生产成本大幅增加。