2H15业绩预览:车载和手机镜片继续走强
舜宇光学将于3月14日收盘后公布2015年下半年业绩,我们预计2H15净利润同比增长47%至4.53亿元人民币,收入同比增长33%,而车载和手机镜片业务将维持强劲势头(收入同比增长+54%/ +126%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受惠于产品结构改善,我们预测毛利率会从1H15的15.5%改善至16.3% (相比去年2H14为15.9%),由于车载和手机镜片的毛利率较高(分别为41%/35%),加上手机摄像模组业务(包括新产品光学防抖 OIS/ 相位自动对焦 PDAF/ 双镜头)的毛利率趋向平稳(预计在11%, 相比上半年为9.1%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望2016,我们预计手机镜头模组的出货量增长将在10-15%之间,而平均售价将上升10%,车载和手机镜片的出货量将分别同比增长约40%和30%。
产品升级加快,手机双镜头上升空间更大
我们相信随着13MP+/ 超薄/ OIS手机镜头的产品突破,加上车载镜头应用ADAS越来越普及,手机和车载镜片业务将成为公司未来2至3年的主要增长动力。预计16MP/23MP手机镜片量产,加上持续赢得美国和欧洲客户的车载镜片订单,我们预测2015-17年手机和车载镜片销售的年均复合增长率达到38%和43%,占2017年毛利的32%和21%。在手机摄像模组方面,我们认为华为在2016年将积极采用双镜头(占总出货量1.4亿台的10%),但我们现在对平均售价和利润率预测比较保守(同比上升6%,毛利率在10.8%),因此如果华为采用双镜头的比例较预期高,盈利或有上涨空间。受惠于手机镜片较高的平均售价和利润率,加上车载镜片出货强劲,我们把2016-17年的每股盈利预测上调10%-16%。
重申买入评级,上调目标价至23.3港元
现价对应的2016/17年预测市盈率为15.5倍/12.3倍,低于3年平均值6%加1个标准差。由于2015-17年的每股盈利复合年均增长率高达32%,而且舜宇光学在高端光学市场具有行业领导地位,因此我们认为公司股值将有所提升。我们根据部分加总法计算的新目标价为23.3港元(上涨空间:27%),对应15.9倍的2017年预测市盈率。主要风险包括手机摄像模组出货量受压和智能手机增长放缓。