产品量价齐跌,近两年净利润持续大幅下滑
继2014年利润下滑84%后,我们预计公司2015年净利润将下滑45%至8888万元,主要原因包括:1)公司2015年销量仅为22.7万辆,同比下滑22%,核心产品马自达6(包括阿特兹和睿翼)销量同比下滑23%;2)随着产销量的持续下滑,公司产能利用率降至仅为52%;3)由于产品结构下移以及ASP下降影响,我们预计公司的毛利率将下滑0.8ppt至20.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
产品缺乏竞争力,我们认为公司的经营困境在短期内难以逆转
首先,马自达品牌的全球产品竞争力较弱,后续储备产品不足,对中国市场研发和品牌推广投入力度不足;其次,一汽集团过去两年深陷反腐漩涡,对于自主品牌投入力度远低于其他自主品牌;第三,公司将过多精力投入到高端车型红旗的研发,但由于定位过高,私人消费领域难以打开。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到公司未来几年的产品周期仍然较为疲弱、现有产品竞争力持续下降,我们预计公司2016~18年销量分别为23万/20万/20万,YoY +1.6%/-11.5%/-0.8%。
一汽集团的整体上市预期成为支撑公司估值的重要因素
根据公司2015年中报,控股股东一汽股份承诺将在16年6月28日前,通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车业务来解决与一汽轿车的同业竞争问题。我们认为可能的重组方式有两种:1)一汽股份公司独立上市再吸收合并一汽轿车和一汽夏利;2)一汽股份公司借壳一汽轿车上市再吸收合并一汽夏利。两种方式均可成为股价上涨催化剂。但考虑到一汽集团内部各方利益的复杂性,我们认为其整体上市的进度和时间点仍存在很大的不确定性。
估值:基本面难以支撑当前估值,维持“卖出”评级
考虑到公司销量及毛利率均低于我们此前预期,我们将公司2015~17年的EPS下调至0.05/0.03/0.02元(原预测为0.33/0.29/0.29元),将目标价下调至8元,该目标价是基于DCF(WACC为8%)。公司当前股价对应2016E PB 约为2.4x,我们认为公司基本面难以支撑当前估值,维持“卖出”评级;公司股价未来一年的上行风险来自于一汽集团整体上市方案的推进。