投资要点
行业持续复苏,西北也呈现企稳迹象
2015 年白酒行业呈现复苏态势, 1-3Q15 白酒板块总体营收、净利增6%、7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
展望2016,消费升级将推动行业营收维持5-10%的稳健增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)15 年西北上市公司营收表现落后于行业水平,不过也已呈现企稳迹象。
金徽酒体制优势突出,产品价位合理,大本营有提升空间
(1)民营体制,股权结构合理,激励机制完善。管理层和中层干部均参与了金徽酒持股,类似于口子窖和迎驾贡酒。
(2)主力产品价栺定位合适,30-100 元中档酒 增速较快。金徽酒主力产品价栺定位合适,适合当地消费水平,充分享受民间消费升级。30-100 元的中档酒是主要收入来源, 2011-2015 年复合增速高达30%,受益于省内渠道深耕和民间消费升级,2015 年收入同比增22%,占比提升3pct 至66%。100 元以上的高档白酒15 年恢复情况较好,收入同比增19%。预计2016 年中档酒和100-200元价位的高档酒都将保持稳定增长。
(3)甘肃市场占有率还有提升空间,省外市场已经开始布局。2015 年甘肃省内收入占比96%,收入增量主要由省内贡献,同比增17%。我们估计甘肃出厂口径市场容量30 亿左右,金徽酒省内市占率30-40%。由于甘肃无其它强势白酒,未来省内市占率有望继续提升。省外市场进入布局期,16 年也有望实现较快增长,不过持续性有待观察。
盈利预测与上市定价
预计16-17 年公司收入同比增13%、10%,净利同比增18%、15%,EPS 为0.70、0.80 元。参考二三线同类白酒估值水平,我们认为金徽酒16 年合理PE为23-28 倍,预计上市后合理定价区间为16.1-19.6 元。
风险提示
经济增速下滑超预期,影响白酒需求。