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山推股份研究报告:平安证券-山推股份-000680-出口下滑导致毛利率大幅降低-090417

股票名称: 山推股份 股票代码: 000680分享时间:2009-04-17 14:38:43
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王合绪
研报出处: 平安证券 研报页数:   推荐评级: 推荐(下调)
研报大小: 51 KB 分享者: jas****123 我要报错
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【研究报告内容摘要】

一、  受4万亿投资拉动营业收入下滑不明显
山推股份第一季度营业收入同比下滑4.12%,下滑幅度在工程机械同类产品和公司中是属于比较小的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第一季度除了旋挖钻机和汽车起重机,几乎所有的工程机械产品都出现了20%以上的下滑,如下表所示。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
推土机在土方机械中下滑幅度最小,说明4万亿投资对推土机销售的带动作用明显,也就是说推土机的下游行业中基础设施占比大于挖掘机和装载机。但是由于出口大幅度下滑导致推土机的累计销售依然出现下滑。
二、  毛利率大幅下降
季报显示在公司毛利率同比大幅下降近  6  个百分点,但是2009  年第一季度的推土机销量其实与去年基本持平,从规模效应方面找不到毛利率下降的理由,季报的解释是小吨位产品占比的增加导致毛利率下降。但是在销量持平和营业收入持平与小吨位产品占比增加些
不相符合。我们认为实际原因是因为出口大幅度下滑,因为出口产品毛利率明显高于内销产品,所以出口产品占比大幅降低导致综合毛利率大幅降低。
三、  投资收益大幅下滑
导致山推股份利润大幅度下滑的另一个原因是投资收益下滑40%,投资收益的大幅度下滑也显得没有道理,因为投资收益来源小松山推的一季度销量并没有明显降低,而且小松在去年提高了产品价格大约在6%,今年一季度在原材料成本大幅降低的情况下,利润却下滑40%是没有道理的。
投资收益的不合常理的下滑显示了山推股份对小松山推控制力的弱小,小松山推主要的配件都是从日本进口,在日元贬值的情况下,成本应该进一步降低,但是利润却大幅下滑显示小松对小松山推的操纵空间较大。

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