中采PMI指数继续下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据中国物流与采购联合会（以下简称"中采"）今日公布数据，2月中采制造业PMI为49.0%，较上月下降0.4个百分点（图1）；季调后2月中采PMI为49.4%，较上月下降0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）春节因素是2月PMI下行的重要原因，我们估算的春节因素导致PMI环比下跌0.3个百分点。PMI继续保持弱势，显示企业景气度继续恶化。各分项指数中，生产量、雇员、新订单、出口订单几项指标出现不同程度的下降（图2）。景气指数依然低于荣枯线，显示出生产面现状依然较为疲弱。未来经济企稳回升依然需要宽松政策保驾护航。
        内需疲软，外需企稳。2月新订单指数环比下降0.9个百分点至48.6%，季调后环比降幅也达到0.4个百分点。显示稳增长政策尚未有效传递到需求层面。受汇率贬值的影响，出口需求有所改善，新出口订单指数上涨0.5个百分点至47.4%，但依然低于荣枯线（图4）。我们估算的国内订单指数环比下降0.6个百分点至49.6%，显示稳增长政策持续发力，但由于实体经济投资意愿有限，内需仍然延续疲软。
        分项指数大多出现下跌，生产明显收缩。2月PMI生产指数环比下跌1.2个百分点至50.2%，即使剔除春节因素，生产指数依然呈现下行态势，这与高频数据显示的生产端收缩相一致，显示经济下行压力继续加大。生产面的持续疲弱导致就业状况持续恶化，制造业就业指数从前月的47.8%下降至47.6%（图8），显示出就业市场形势严峻。如果经济下行压力继续加大，经济失速风险上升可能导致就业失稳。
        大宗商品价格反弹，企业补充原材料库存。2月企业原材料购进价格环比大幅上升5.1个百分点至50.2%，连续三个月上升，与大宗商品价格反弹的趋势相符。原材料价格反弹的预期带动企业补充原材料库存意愿的上升。10月原材料库存指数环比上升1.2个百分点至48.0%。而产成品库存指数环比上升1.8个百分点至46.4%。基于对稳增长政策发力预期，企业补库存意愿出现上升，推动原材料价格快速反弹。但库存的持续增加和原材料价格持续上升需要宽松政策推动的需求改善提供支撑，这需要继续观察。
        大型企业景气度相对平稳，小型企业景气度显著恶化。大中型企业在基础设施建设加速等稳增长政策发力环境下，景气度基本维持平稳；2月大型企业景气度较上月下降0.4个百分点至49.9%。中型企业景气度为49.0%，与上月持平。而小型企业景气度显著恶化，1月PMI环比下挫1.7个百分点至44.4%（图7），大幅低于荣枯线水平，显示小型企业生产经营状况很不乐观。样本更为集中于中小企业的财新PMI在2月环比下降0.4个百分点至48.0%，显示中小企业经营状况继续恶化。
        经济下行压力加大，稳增长政策持续加码。2月景气指数数据显示经济下行压力进一步加大，考虑到高频数据显示1-2月经济增速可能放缓，稳增长迫切性显著上升。在央行降准之后，我们预计信贷和社融会继续加速投放，推动实体经济资金面改善。而宽松的资金环境和稳增长基调上升带来地方政府投资意愿改善，将共同推动投资回暖，带来实体经济在2季度企稳。稳增长将成为今年政策重心，而本周将要召开的两会可能将对此进行确认。■