重申買進評等:湯臣倍健雖因銷售費用增加導致獲利低於預期,但本中心仍基於以下原因看好該公司:1) 新品牌持續帶動成長,公司預估佰嘉 (主要銷售「健力多」與「無限能」兩品牌) 將於2016年轉盈;2) 主品牌湯臣倍健穩健成長;3) 潛在併購活動可望帶動每股盈餘擴增,進而促進股價回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】該股目前股價相當於25倍2016年預估每股盈餘,低於其本益比歷史平均值之48倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本中心重申該股買進評等,但目標價調降至人民幣32元。
湯臣倍健主品牌穩健成長;新品牌可望帶動未來成長:湯臣倍健主品牌2015年營收大幅年增23.7%,總營收達人民幣20.14億元,印證本中心先前看法,亦即銷售網絡擴張將帶動主品牌營收回升。本中心預估2016/17年湯臣倍健主品牌營收將分別成長15.6%/17.9%,新品牌2015/16/17年的總營收佔比將從2014年的4.5%升至11.1%/15.6%/19.6%。我們認為公司自2015年調整品牌定位及開發銷售網絡等措施後,新品牌可望帶動公司未來成長。
新品牌相關費用增加導致獲利低於預期:2015年毛利率年增0.36個百分點至65.1%,顯示新品牌成長加速。然而,2015年營業利益率28.3%則較本中心預估低3.4個百分點,係因新品牌業務擴大導致銷售費用高於預期。而公司也發布2016年第一季業績展望,預告在新品牌仍處於培育期使銷售費用攀升的狀況下,當季獲利將同比下滑5%~上升15%。
政策改變有助於併購活動:公司仍積極尋求海外併購目標,相關條件包括:1) 特定領域的一線品牌;2) 可與湯臣倍健產品線產生綜效並符合中國消費市場需求;3) 財務體質穩健。本中心預估,中國國家食品藥品監督管理局 (CFDA) 對進口營養膳食補充劑的政策改變將加速併購過程,有助於國內龍頭品牌業者收購海外品牌或與其結盟。