2015  年亏损企业增多，2016  年跟踪评级下调速度加快
        在经济快速下滑的大背景下，2015  年企业经营状况恶化加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以上市公司为例，2015  年亏损公司占比较2014  年小幅增长，尤其是首亏企业占比（图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而行业中亏损企业占比较多的分别是钢铁（亏损面87%）、采掘（亏损面81%）、有色金属（亏损面61%）和建筑材料（亏损面55%）。由于上述四个行业企业同质性较强，因此上市公司的状况应该是该行业的典型代表，我们预计非上市公司发债人2015  年经营状况也不乐观。
        同时，2016  年评级公司下调评级速度加快，尤其是对于煤炭钢铁等周期性产能过剩行业。以列入信用评级名单负面行动为例，2016  年被列入名单的个数明显多于同期。2013  年至今，共59  起评级公司将发债人列入评级名单。2013年、2014  年、2015  年和2016  年分别为4、19、15、21  起。同时，从时间点来看，钢铁煤炭公司业绩预亏公布后，评级公司多数在几个工作日内即列入观察名单，评级下调速度较往年加快。
        从历史经验来看，亏损+评级下调会对相关个券及该行业信用债估值产生冲击，尤其是超预期调整。而目前钢铁、煤炭行业利差明显高于有色金属和水泥，因此利差保护度排序是钢铁、煤炭、有色金属、水泥，我们预计水泥信用债的行业利差会继续扩大。