投资要点:
PMI下行既包括春节因素影响,其内生下滑幅度有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从历史上看,PMI低点位于2月的概率明显偏高,简单季节调整后的PMI下行收缩为0.2个点;而今年的分布(春节假期位于7-13日,元宵节是22日)对2月影响更大一些,考虑农民工返程习惯之后的有效工作日较少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从发电耗煤中我们也能看出这种影响,2月4日-22日的发电耗煤量骤减少;而之后一周的数据骤升。
购进价格指数和生产活动预期指数大幅回升,通缩触底后企业预期在迅速变化。购进价格指数从上个月的45.1大幅回升至50.2。生产活动预期指数从上个月的44.4大幅回升至57.9。
这两个数据的变化值得关注。在通缩阶段,价格下行导致中下游企业被动收缩;而在通缩触底的阶段,企业预期开始有积极变化。
在上游大宗价格回升的背景下,补库存可能已经出现。补库存似乎正在发生,原材料库存回升1.2个点,产成品库存回升1.8个点。按照目前价格回升的趋势,未来库存回补大概率将会继续。
分行业数据显示部分周期性行业景气度有所回升。通缩触底的中下游影响在逐步扩散,本月黑色、有色、电气机械、交运设备等行业的景气度有明显回升。我们猜测这种状况还在继续。
由于钢铁、煤炭去产能所公布的政策目标已经大幅缩减,去产能带给部分行业的冲击将小于前期预期。
关注上游价格触底、融资放量、地产加杠杆和十三五基建开局的后续影响。尽管经济仍存在下行惯性,但一系列积极的逻辑正在传递,其一是上游通缩触底,部分上中游行业景气度正在滞后触底;其二是年初的融资放量,按照经验规律,融资扩张领先于经济指标一个季度左右;三是政策引导私人部门在房地产领域继续加杠杆,其影响可能会在未来1-2个季度内初步呈现;四是今年作为十三五开局年,基建项目增加。政策也已经不断放风赤字率空间的扩大。2月23日召开的新型城镇化建设会议规格较高,其重点也直指城市基础设施建设和农村基础设施建设,值得关注。