投资要点
资产表现那点事儿系列报告是兴业宏观大类资产配置报告中的子系列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们跟踪国内外的大类资产(涵盖股权、债权、Reits、商品各种领域,包括主要的发达及新兴经济体),挑选出过去一段时间值得关注的资产表现,并对其体现的逻辑进行梳理,希望对投资者了解国内外市场近期热点有一定的借鉴意义。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2016 年以来,全球风险资产已录得金融危机以来最差的开年。市场情绪无疑是非常悲观的,且由新兴市场蔓延至担忧发达国家的增长以及QE 的有效性。然而,由于各国EPS 都出现不同程度的恶化,全球估值并没有因为这一轮下跌而被压低,尤其是发达市场估值仍然处于高位。
从这个角度来看,我们认为中期全球金融市场的下跌并没有结束。然而,从短期来看,在过度悲观之后市场情绪出现一些改善的迹象。短期发达市场风险资产可能出现阶段性的反弹,如果配合美国基本面数据的改善,那么2 季度美联储加息预期可能重燃,这将再次对新兴市场形成压力。
2015 年下半年以来大类资产:“类衰退”的走势。2015 年8 月以来,全球大类资产出现一些不一样的特征,这些特征往往在经济扩张的后期,甚至衰退期才会出现,包括:1)反映银行间流动性的Libor-OIS 利差走扩;2)美国长端国债收益率下行,然而信用债收益率上升;3)美国国债收益率曲线平坦化,且主要由于长端下行更快。
企业盈利恶化由新兴市场蔓延至发达经济体。2015 年下半年以来各国股市的EPS 均出现恶化,包括发达国家也是如此(这与此前不同)。而EPS 下滑导致尽管全球已经历了两轮下跌,但估值水平(尤其是发达国家)仍处于金融危机后的高位。
不稳定的市场中新兴市场与发达市场“杀跌”的节奏。过去两轮下跌周期都有相似的节奏:1)新兴市场下跌,发达市场稳定;2)发达市场暴跌,新兴市场跟跌,但跌速慢于发达市场,投资者开始担心系统性风险。最终两个市场跌幅接近。往后看,尽管我们认为长期来看,美元不具备长期升值的基础,但需警惕市场修正当前过低的加息预期而使得2 季度美元出现阶段性反弹而对新兴市场形成的压力。