投资要点：
        海宁皮城2  月27  日发布2015  年业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年全年营业收入18.51  亿元，同比下降-24.14%；利润总额7.65  亿元，同比下降40.42%；归属净利5.54  亿元，同比下降40.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        其中四季度单季营业收入2.22  亿元，同比下降58%；利润总额为-1.39  亿元，去年同期盈利2.08  亿元；归属净利为-1.09  亿元，去年同期盈利1.46  亿元。
        2015  年全年基本每股收益0.49  元；ROE（加权）为11.59%，同比减少10.75  个百分点。
        商铺销售减少及租金收入减少拖累收入下降。公司2015  年实现营业总收入18.51亿元，同比下降24.14%。其中，商铺及配套物业销售收入同比减少90.57%，主要受宏观经济下行以及项目收入确认时点不均衡影响；物业租赁及管理收入同比减少19.79%，主要由海宁本部四期裘皮市场及成都市场承租权费到期所致；商品销售收入同比减少18.34%；酒店服务收入同比减少17.10%；住宅开发销售收入同比增长23.81%，来自唯一住宅项目东方艺墅的尾盘销售；公司新兴业务有序发展，担保收入同比增长13.91%，主要来自子公司担保公司。
        费用大幅增长，费用率提升致使利润下降。销售费用同比增长26.99%至1.97  亿元，费用率为10.63%，同比增加4.28  个百分点，主要由于新开业市场培育期的投入；管理费用同比增长36.61%至1.14  亿元，费用率为6.18%，同比增加2.75  个百分点，主要由于人员工资及管理成本增加；财务费用为9874  万元，去年同期为财务收益1.1284  亿元，主要由于市场开发建设加大了融资，收入下降以及费用率急升导致营业利润同比下降42.95%至6.88  亿元；归属净利润5.54  万元，同比下降40.86%。
        对公司的判断。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路，以O2O为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出，迅速复制成功经验，占领市场，待培育期过后再收购剩余股权。同时，完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施，促成交易扩大市场规模。另外，公司沿皮革产业链向上下游延伸，搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台，夯实行业地位，前景看好。
        盈利预测与目标价。我们初步预计公司2016-2017  年EPS  分别为0.59  元和0.70元，分别同比增长20%和18.2%，其中2016  年租赁业务贡献EPS  约0.55  元，商铺出售业务贡献EPS  约0.04  元（公司将于4  月20  日披露2015  年报，我们到时也将更全面判断公司盈利前景）。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，参照2016  年商铺租赁25  倍、商铺出售10  倍PE，对应目标价约为14.12  元，给予“增持”评级。
        风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；转型进度与方向的不确定性。