事件：人社部部长尹蔚民在今年2  月29  日国务院新闻发布会上称，经初步统计，煤炭行业约130  万人、钢铁行业约50  万人，共180  万的职工将会被分流安臵，高于年初煤炭“国六条”预期的分流100  万人目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，中央财政还将拿出1000  亿奖补资金，主要用于职工的安臵。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，失业保险和就业专项资金对其中符合规定条件的也要予以相应支持。我们早在2016-1-21  日就写了报告《供给侧改革资金来源之一：工业企业结构调整专项资金》，认为1000  亿只是资金来源之一，未来必然还有其他的资金来源，否则供给侧改革难言彻底，因此此事符合我们预期，但应该超市场预期。另一方面我们在2016-1-28  日报告《供给侧改革，煤炭成本可下降空间巨大》中指出可人员数量有望减少1/3，而不是市场普遍给予的1/5。目前看，我们的判断几乎都是正确的，尽管我们认为将来煤炭行业的减员或许还不止1/3，但存在较大不确定性。
        人员分流目标加码，四方面疏导拓渠道。此次提出煤炭行业计划分流130  万人大幅高于年初煤炭“国六条”预期的100  万人目标。按照15  年底全行业445万人计算，分流人员占比30%左右，而目前行业内多数公司按20%的比重在分流规划，所以这30%这中可能还包括关停煤矿的遣散人员，但个人认为30%的幅度还是超出目前多数企业的减员目标。平煤神马集团近日确定7  家原煤生产单位的矿井关停和人员分流计划，提出此次关停11  对矿井以永久性关闭为主，近7  成关停工作4  个月内完成，产能计划减产13%。至此，已有兖矿、西煤、龙煤等4  家企业出台具体人员分流措施。
        资金来源丰富，财政支持超预期。在资金支持方面，除中央财政1000  亿奖补资金将主要用于职工安臵外，人社部明确指出失业保险和就业专项资金也将予以相应支持，按照人均15~20  万元的补贴赔偿标准，新增分流30  万人将产生约500  亿的资金缺口，预计或将由失业保险和就业专项资金补足。
        减员增效可显著提高企业利润。根据我们之前的测算（见我们今年1  月28  日外发报告《供给侧改革，煤炭成本可下降空间巨大》），从人均功效来看，目前行业人均工效为800  吨/人，上市公司人均工效为1200  吨/人，若剔除神华为950吨/人，若未来企业平均减员1/3，则仅人工减少带来的成本下降可达14~16  亿。
        从人均工资来看，行业内上市公司人均工资约为10  万元/年，以山西为例，人均工资最高的是潞安环能和西山煤电，基本在14  万/年左右，最低的是民营企业永泰能源，人均工资6  万/年。如果按照永泰的人均工资，潞安和西山可以节省成本28  亿元和23  亿元，保守估计，两项（减人+降薪）合计可以降低成本30  亿左右，目前两个公司的市值也就240  亿左右。
        本期投资策略：从成本的角度，我们建议优选可能减少人员更多更快和人员工资更高的公司，因为这样的公司可调整的空间更大，同时考虑“负担轻，容易转岗和省里的支持力度大，人工成本较高”。昨日公布降低存款准备金，我们认为此事更利好煤炭等资源品行业，因此，煤炭行业我们仍然看好。近期重点推荐兖州煤业，建议关注：兖州煤业、盘江股份、冀中能源、西山煤电。其次：山煤国际、潞安环能、阳泉煤业、中煤能源、国投新集、华西能源、海德股份。
        风险提示：供需缺口短期再逆转，国企改革慢于预期，汇率波动难料。