2015  年报业绩基本符合预期
        公司公布2015  年年报，收入53.2  亿（+20.16%），归属上市公司股东净利润3.46  亿（+16.52%），扣非净利润3.30  亿（+11.34%），EPS  1.33  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入增长略低于预期，净利润增长基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司公布2016  年财务预算方案，2016  年预计实现营业收入71.9  亿元（+35.09%），净利润4.05  亿元（+16.99%）。
        内生增长稳定，外延并购预期强烈
        公司医药零售收入50.4  亿元（+19.8%），其中15  年外延标的的并表收入约为2.75  亿元。除去并表因素，公司原有直营门店医药零售收入约为47.6  亿元，同比增长13.1%，略低于预期。考虑到5  年期新店占比逐年降低，我们预计16  年内生增速将低于13%。按照2016  年营业收入的预算指标71.8  亿元假设，如果原有直营门店内生增长11%，外延标的并表收入增长6.85  亿元，则公司16  年还需要通过并购大约6.6  亿元收入才能达到目标。公司最近完成短期与中期票据融资将有助于该目标的达成。
        公司利润率水平可能波动
        2015  年公司毛利率41.9%，处于历史最高水平，未来可能回落(预计为40.9%）。
        销售费用率27.7%，也处于历年最高水平，但由于公司医药电商的投入以及外延并购整合，未来有望持续走高。管理费用率持平，但财务费用因为中短融票据的发行而将走高。综上，公司净利率可能从15  年的6.5%下滑至16  年的5.6%，收入增速将快于利润增速。
        风险提示：
        外延并购落地不达预期；并购后整合不达预期。
        具备长期投资价值，维持“增持”评级
        我们预测公司2016-18  年EPS  分别为1.56\1.77\1.91  元，  同比增长17%\14%\8%，当前的股价对应的估值为25x\22x\21x。我们认为公司是连锁药店龙头，将受益于行业集中度提高和医药电商的发展，业绩长期成长的确定性较高。考虑到国家医药分开和处方药网售等政策落地均利好公司发展，我们维持对公司的“增持”评级。