维持买入评级，下调目标价至人民币50元：碧水源作为中国最大的高端污水处理处理解决方案提供商，虽然去年第四季财报低于我们的预期，但是在国家大力实施环境治理、“水十条”及PPP投融资等政策的大背景下，在污水处理行业中，我们仍看好碧水源，因其拥有超过70%的中国万吨以上MBR（膜生物反应器）污水处理工程的市场份额，未来年成长超过50%，仍优于同业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于低毛利率给排水EPC建设项目增加，以及项目进度略低于预期，我们将2016/17年的预期营收下调6.5%/9.1%，2016/17预期净利润下调15%/13%，下修后预估2016/17 EPS为人民币1.58/2.39元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本中心目标价人民币50元系基于2016年预期市盈率29倍和市净率4.4倍平均计算得出。
　　收入结构及毛利率变化致业绩低于预期：根据碧水源公布的2015年的业绩，4季度营业收入35.08亿元，同比增长63%，基本符合预期。4季度净利润为11.02亿元，同比增长42%，低于预期17%，系因公司在收购久安后，毛利率较低的给排水EPC工程建设项目增加，使公司成本较预期有所增长，并且在市场的扩张中项目进度略受影响，使全年确认收入低于预期。从全年来看，碧水源2015年全年营业收入52.09亿元，同比增长51%，基本符合预期，净利润为13.55亿元，同比增长44%，净利润低于我们预期15%。
　　技术优势推动营收成长：我们认为碧水源的技术已经超过众多外资企业，突破了少数发达国家的技术壁垒，成为了全球MBR技术应用的领域的领导者。未来碧水源将以膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用体系为支撑，推动更多污水处理厂采用MBR技术（系MBR技术具有较高的出水水质），加速营收增长。
　　订单充足成长性确定：据我们统计，2015年以来公司新签订单超过300亿元，在国开行入股后，公司的拓展模式将从单一项目拓展逐步发展到一座“城市”的全面合作。碧水源将凭借突出的竞争优势（技术、资金、模式、经验），布局全国，奠定未来持续高成长性。