招商局置地  (978  HK)
        2015年盈利下跌已属预期，2016年前景将会好转
        ■  招商局置地已在1月发出盈利预警，公司2015年实际的核心利润为3.34亿元（人民币，下同），同比下跌12%，但仍高于我们的预测2.29亿元■  我们预期在项目大量竣工驱动下，2016年的核心盈利将同比上升1.4倍
        ■  我们重申买入评级，目标价1.5港元，价值重估的潜在催化剂包括：合同销售额同比增长34%和母公司或注入资产等
        2015年核心利润下跌12%，但仍比我们的预测高46%
        招商局置地2015年的核心盈利下跌的主要原因是项目竣工有所推迟。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而净利润的下跌幅度（同比下跌51%）超过核心盈利跌幅的主要原因是公司约59亿元的外币债所造成的1.56亿元的汇兑亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的收入达到64亿元，较我们的预测高19%，因此核心盈利也较我们的预测高46%。毛利率为24.4%，同比下跌3.5个百分点，主要由于利润率较低的南京项目结转入账（占2015年收入的61%）。净负债率为69%，大致符合预期。
        2016年前景看好
        截至2015  年底，公司未入账的累计预售收入达到97  亿元，同比上升50%，这将有助于2016  年的收入和盈利显著增长。根据调整后的项目入账假设，我们将2016-17  年的收入预测分别下调12%/8%，同时提高毛利率预测和降低少数股东应占利润预测。各假设因素的调整综合以后，我们调整后的盈利预测与调整前基本相同。我们2016  年的核心盈利预测同比上升1.4  倍，主要基于销售量增长的假设，因为我们预计公司有260  亿元的可售资源，16  年的合同销售额有望将达到120  亿元，同比上升34%，其中主要来自广州和佛山的项目。招商局置地计划发行人民币债券，以减少外汇贷款的比重（2015  年︰50%）和潜在的汇兑损失。
        母公司或资产注入，有价值重估空间
        2016年，母公司或进行资产注入，包括香港的项目（我们目前的假设尚未考虑任何资产注入的影响），合同销售额和盈利大幅增加，或提升公司的价值重估空间。招商局置地目前的估值为1年前瞻NAV折让53%。我们维持买入评级和1.5港元的目标价，相当于1年前瞻NAV折让36%，接近公司的历史平均值。