华晨中国  (1114  HK)
        2016年开启新的产品周期
        ■  2015年销量略低于预期，估计华晨宝马2015年销售费用大幅上升
        ■  2016年开启新产品周期，宝马2系列和新一代X1将推动销售增速回升
        ■  下调2015-17E净利润15-19%,  目标价至8.20港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前估值吸引，维持买入评级
        2015年销量略低于预期
        华晨宝马2015年销量同比增长3%达28.7万辆，低于我们预期1.4%，原因是：（1）宝马处于产品结构调整期，车型老化令市场竞争力下降；（2）奔驰处于产品线上升周期，侵蚀其市场份额；（3）经济下滑影响豪华车需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）宝马3系/5系销量下降2.7%/2%，SUV车型X1受益SUV市场高增长，销量增长29.5%。高售价的宝马5系的销售比重同比下降2.4个百分点，产品结构趋于下降。估计华晨宝马2015年销售费用大幅上升，净利润率下降3.7个百分点至约8%。
        2016年开启新产品周期，重点关注新一代X1
        华晨宝马的新产品将缓解销售疲弱以及盈利下降压力，预计华晨宝马2016-17年销量同比增速回升至9%和17%。预计宝马2系旅行车和新一代宝马X1分别在3月和6月上市，新宝马5系在2017年推出。2016年新产品中重点关注SUV车型新宝马X1，旧款X1由于内部空间偏小，配置偏低，其销量一直落后于竞争对手。新X1的竞争力将大幅提升：新X1比旧款X1的尺寸更大，更符合SUV消费者口味；动力配置更丰富，原2.0T排量基础上增加了1.5T（受益购置税减半政策）；发动机动力更强劲，新X1的1.5T动力接近于旧款2.0T的水平；与同级别的车型比，新X1的油耗更低。2系上市后将成为紧凑型豪华MPV中唯一的国产车型。因2系是宝马对新的细分市场的尝试，属于小众车型，我们预计对宝马的销量贡献不会大。
        当前估值比历史平均及行业平均折让37%和10%
        预计2017年新5系上市前公司调整生产线会影响现款5系生产，同时对2系销量做更保守预期，下调2016年销量预测7%。预计2015年销售费用上升及利润率下降。我们下调公司2015-17E净利润预测19%/18%/15%，比市场一致预期低3%/6%/10%。将公司目标价从12.50港元下调至8.20港元，相当于8.5倍2016财年市盈率，相对公司历史平均估值折让约20%。当前公司估值为6.6倍2016年市盈率，比当前行业平均估值的7.3倍和公司历史平均估值的10.5倍折让约10%和37%。当前估值吸引，维持买入评级。