事件：
        中国人民银行决定，自2016  年3  月1  日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5  个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        央行周一降准，即在意料之中，又在意料之外。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）原本预期在春节前降准被央行2.5  万亿左右的公开市场和其他流动性操作所替代，我们在1  月中旬给媒体观点和报告中曾指出：“货币政策宽松格局没有改变，央行降准一度落空不代表告别刺激，继续宽松依然可期，流动性工具多样化和传统宽松相结合依然是主基调。未来三年债务置换继续扩张，以及政府赤字率上升，需要货币政策协调配合。”节后，央行降准旨在稳增长、对冲外占下降和公供市场操作缩量以及流动性工具的减少。意料之外是一改过去周末宣布，在一周开始之日公布，最近一次周一降准是2008  年12  月22  日，而且次日开始实施，为央行历次降准中较为急迫的一次，这个时点推出降准和实施之快超出市场预期。
        1.降准表明货币宽松加码稳增长
        央行行长周小川在G20  会议上海新闻发布会上表示，中国央行的货币政策处于稳健略偏宽松的状态，并表示还要不断观察适时动态调整，为近年来，央行首度对货币政策状态提出“稳健略偏宽松”的看法。而且，央行在2  月中下旬对2015  年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核。少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率，并于2016  年2  月25  日实施。普降虽然释放流动性规模不大，但表明宽松货币政策并未远离，稳增长仍是当务之急。
        2.对冲外占减少和节前流动性操作的退出
        1  月央行资产负债表中外汇占款继续大幅下降6445.38  亿元，为历史第二大降幅；中国外汇储备余额已经从2014  年中3.99  万亿美元的峰值，降至1  月末的3.23  万亿美元。央行降准虽然不增加基础货币但是可以提高货币乘数，增加货币供给。此外，央行在春节前实施了“天量”公开市场操作，以及国库现金招标，MLF、SLF  等流动性工具，节后虽然央行基本上保持公共市场操作天天见，但连续净回笼使得本来弥补可通过降准释放的流动性再度紧张。上周四银行间利率上涨即如是，银行间资金价格飙升表明公开市场操作力度的不够。
        3.利于信贷增长，地产最受益
        1  月信贷规模新增2.51  万亿元，同比多增1.04  万亿元，创出史上单月新高。2  月份信贷难以继续维持高位，经济下行压力下，银行业整体资产质量持续下滑，商业银行不良贷款余额连续17  个季度上升，不良贷款率连续10  个季度上升，不良贷款上升也掣肘银行信贷的继续放量，不得不在6  家银行重启不良资产证券化。
        虽然近期一线和热点城市房地产火爆异常，推高了房地产开发贷款和个人住房贷款，但银行在经历1  月高信贷增长之后，难以继续维持天量，且央行一度遮遮掩掩的政策，让银行在加杠杆方面较为谨慎。普降给予存款性金融机构信心，利于信贷保持高位。而结合近期地产组合政策，有望成为最受益的行业。
        4.人民币汇率承压
        春节期间，全球金融市场动荡，一定程度上改变了国际上对人民币汇率预期，离岸人民币汇率（CNH）九连跌；节后首个交易日，在岸人民币汇率跌751bp，央行适时的调高中间价，人民币汇率短期企稳，而美元指数走跌，美联储1  月FOMC  相对鸽派的表述，也释放了人民币汇率短期压力。然而，今日，美国表现强劲的经济数据和超预期的通胀数据使得美元指数从2  月11  日95.59  的低点迎来一轮明显上攻。央行普降无疑再次增加人民币汇率短期贬值压力，外汇占款下降也难以改变。人民币和美元背后的两个最主要国家经济增速一下一上的周期未变，汇率仍有贬值压力。
        5.证券市场难提振，债市维持调整
        证券市场在节后基本延续调整格局，股市上周黑色星期四回吐节后的涨幅，周一普降日再次迎来大跌。市场力量涣散，难以组织有效反攻。如果从政策红利和收益方向的确定性来看，大类资产配置也并非权益市场。
        换言之，降准的目的并不在维稳证券市场，即使在，也难以改变资金的流向。而对债市而言，我们认为继续维持调整格局，虽然近五个月越来，央行降准预期一再落空，但债市仍然在牛途，近期虽经历调整，但幅度并不大，降准释放的流动性有利于流向获利空间更大的信贷和房地产，而非调整中的债市。
        结论：
        普降既有意料之中，也有意料之外因素。实施降准表面上与春节前后央行的各种论述相抵触，但央行在G20的峰会上也留有余地，根子上还在稳增长和流动性压力。普降有利于信贷保持增长，对火爆的房地产市场无异于“火上浇油”；而人民币汇率承压，贬值压力再起；然而，普降很难改变债市调整的格局。