专题：3  月利率债前瞻
        3  月经济判断：生产收缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2  月下旬发电耗煤增速从中旬的-23.9%回升至31.5%，但1-2  月发电耗煤累计同比下降-16%，降幅比去年12  月的-9.3%显著扩大，指向工业生产继续收缩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而2  月地产销量增速并未较1  月明显改善，意味着地产刺激政策效果还未体现。
        3  月物价判断：通胀回升或成大概率事件。从货币角度看，1  月货币大幅超增，M1  增速接近20%，预示通胀或持续回升。从物价传导角度看，当前国际油价低位反弹，PPI  降幅持续收窄，预测未来半年内PPI  降幅将从当前的-5%左右缩窄至-3%左右，或推动CPI  从当前的2%左右回升至2.5%-3%，通胀回升将成为大概率事件。
        3  月政策判断：资金脱虚向实，货币宽松延后。货币超增、通胀反弹，美国加息预期再起下，人民币贬值压力仍存，将制约货币宽松；另一方面，财政加大力度，稳增长势头较强。
        3  月债市判断：警惕供需逆转。3  月债市需关注经济基本面的边际变化，资金从金融部门流向实体的迹象，美国再次加息预期，利率债供给高峰，及信贷通胀持续反弹等风险点。
        2  月市场回顾：一级供需变化，二级长债上行
        一级市场：2  月利率债发行量较去年同期大幅增加。2  月国债发行了900  亿元，到期1709  亿元，净供给减少809  亿元；政策性金融债发行了2160  亿元，到期1422  亿元，净供给增加738  亿元；地方政府债发行了1667.5  亿元，无到期，净供给增加1667.5  亿元。
        二级市场：短端利率下行，长端利率上行。2  月，1  年期国债利率下行4BP至2.28%，国开债下行9BP  至2.43%；10  年期国债利率上行1BP  至2.86%，国开债上行9BP  至3.17%。
        3  月债券市场投资策略：暂避风头
        货币宽松延后，货币利率回升。在人民币汇率短期企稳时期，央行货币政策行为决定国内资金水位。G20  会议上央行称货币政策处于稳健略偏宽松的状态，但在事后公报中仍改回稳健的货币政策，但会从偏重数量转向偏重价格调控的货币体系，逐步建立利率走廊，使其处于合理区间。目前无论从通胀回升还是货币贬值压力的角度看，均不支持利率下降，反而指向利率回升。
        资金流向是关键。近4  个月央行暂停货币宽松，一是出于对资本外流的担心，二是为了抑制金融机构杠杆，防范系统性风险。最近央行祭出“宏观审慎评估体系”，目的也是为了控制金融系统整体风险水平，与央行货币政策方向一脉相承。近两个月货币宽松力度减弱，而资金从金融部门流向实体的迹象越发明显，这种趋势能否延续尚待观察。但金融市场已经开始反映这一预期，2  月最后一周的股债双杀或许就是一个预演。
        债市暂避风头。银行是利率债需求主体，若资金流向实体成为短期趋势，将不利于债券需求。随着2  月信贷通胀等数据公布，以及利率债供给高峰来临，需警惕债市供需逆转，上调10  年国债区间下限10bp  至2.8%-3.2%，10  年国开区间至3.2%-3.6%