投资逻辑 "一主两辅"三大产业布局初步形成,核心路桥位于交通大动脉:公司以公路收费业务为主,兼顾房地产开发与投资业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司控股及参股公路里程达到820公里。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心路产沪宁高速,位于中国北部,西部进入长江三角洲重要路段。 宏观经济放缓,分流影响导致原有路段业绩增长缓慢:2015年公司收购前原有路段年车流量增速达到5.8%,由于货车比例下降,通行费收入下降0.5%。货车比例下降原因是全国宏观经济增长速度放缓,同时宁常高速分流沪宁高速西段车流量,部分路段限行货车也对沪宁高速货车车流量造成负面影响。预计未来两年客车车流量增速保持稳定增长,达10%,6%。货车分流影响逐渐被释放,未来两年车流量增速达-3%和2%。 收购宁常高速将带动业绩稳定持续增长:收购宁常高速将有效对冲沪宁高速分流负面影响,宁常高速及沪宁高速合并路段2015年车流量增速达12%,通行费收入增速达2%。截止2015年前三季度,宁常高速日均车流量同比增加40.51%,预计该增速2016年仍维持在20%。收购后将为原稳定的通行费收入带来增长动力。 低油价拉低配套服务收入,房产交付进入高峰:快速增长的交通流量难抵油价降幅猛烈,导致2015年配套收入同比下降17%。2015/16/17公司迎来房地产竣工高峰,现有43%的地产项目将在未来两年集中交付。预计未来两年房地产业务收入增幅将达到100%-150%。 宁沪常年稳定高股息率使其成为具有吸引力熊市防御品种:公司业绩增长稳定,现金流充沛,估值较低。以上公司经营特点使公司常年保持高股息率,且从上市以来分红水平从未下降。2015年预计股息支付率将超过70%,每股红利达0.42元。 投资建议 公司主业盈利稳定上升,现金流充沛,估值低,是动荡市场中防御选择。 估值 预计公司15-17年EPS为0.525/0.562/0.596元,对应当前股价14.51X,13.56X和12.79X。基于现金流贴现模型,目标价9.43元。 风险 分流风险,经济增长持续低迷