公司核心竞争力突出，不会受政策变化的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，公司核心竞争力是免税业务的渠道和运营能力，随着“旅游+免税”商业模式的逐步成型，公司未来的竞争力仍将继续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2  月份，五部委正式发文：进境免税店运营权招标。但我们认为很难撼动公司的市场地位，尤其是在机场进境店方面。此次发文，对公司反倒是利好，主要两方面：
        （1）首都机场免税店到期后公开招标，有了政策支持；（2）成为市场化竞争的公司，未来做激励政策障碍减少。
        “旅游+免税”的商业模式初步成型。我们理解的“旅游+免税”商业模式包含以下几个层级。对公司而言，第1  种已成熟，第2  种正在推进，第3  种是未来的目标。
        （1）以三亚免税购物中心为范版的旅游+免税模式；
        （2）充分融合旅行社入口价值和免税渠道运营优势，如正推进的海外零售业务；（3）打通旅行社、免税、电商的隔阂，为购物提供多维度、全方位便捷服务。
        全球免税业趋于集中，国内免税业整合势在必行。近几年，中国游客成为全球免税业几乎唯一的拉动力量，因此免税业整体增速下降，企业间的并购日趋活跃，市场集中度逐渐提升。因此，公司面临的不仅仅是二级市场看到的“垄断”，而是全球范围内的激烈竞争，可以说不进则退！有利的方面是：中国公民成为免税业最大的购买群体。中国免税业不仅要把握住客源市场有利的优势，更要把全国资源整合起来，不能被分而臵之，最符合国家战略的是：把全国的免税业整合起来，一致对外！投资逻辑未变，且在逐步印证之前的投资逻辑，维持买入评级，目标价77  元。
        （1）现有业务稳定增长，我们预计2016-17  年EPS  分别为1.92、2.15  元；（2）后续可能的亮点：首都机场免税店/深圳珠海进境店招标进展、账面100  亿现金逐渐转化成盈利资产（如海外零售业务拓展、国内股权投资等）、央企整合及之后可能带来的变化；（3）目前市值406  亿，剔除冗余现金后仅约310  亿，对应16PE  仅16.5  倍，按16PE30  倍+冗余现金，合理市值规模约660  亿，目标价67元。
        风险提示：免税店拓展低于预期、央企重组进程及方向仍不确定性、突发事件。