事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2 月29 日,国轩高科发布业绩快报,2015 年营业收入27.38 亿元,同比增长169%,归属上市公司净利润5.83 亿元,同比增长132.58%,基本每股收益0.80 元,同比增长56.86%;对此我们有以下点评:
行业龙头,扩产正当时。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2015 年上半年产能仅2 亿ah 产能,后续逐渐提升至年底8 亿ah,从而使得四季度收入规模达12.4 亿元,同比增长近3 倍;四季度净利润2.5 亿元,占全年的43%;2016 年动力电池景气不减,预计今年三季度莱西3 亿ah、合肥8 亿ah 投产,产能可达20 亿ah。
打造新能源汽车生态平台。作为动力电池行业龙头,公司旨在整合产业链资源,打造新能源汽车生态平台;目前同星源材质共建隔膜,实现进口替代,降本增效;同北汽新能源开展战略合作,设立美国硅谷研发中心,主攻BMS、电控系统等;与特锐德共同开拓充电桩运营;以自有技术外加产学研结合,加大正极材料研发生产;同中国航天万源合作开发石墨烯电池、储能及电池梯次利用等,立足完善新能源汽车生态平台,具有长期发展活力。
一季度补装淡季不淡,全年业绩成长确定性高。骗补核查督促相关车企补装动力电池,促使国轩等扩产相对及时的企业一季度电池销量超预期增长。全年来看南京金龙10.6 亿订单,中通客车10.4 亿订单,外加北汽、安凯、江淮等,2016年出货量可提升至10 亿ah,预计业绩将实现近一倍增长。
短期产能相对平衡,长期储能提升需求。市场原来担心全行业产能过剩问题,而我们从设备厂了解到,三星和LG 的扩产远低于预期,竞争的压力短期不用过度担忧。同时长期来看动力电池技术进步带动成本下降,新能源汽车及储能发展带动需求快速提升,拥有核心竞争力的企业业绩将维持稳定增长。储能预计今年将会是国内元年,2 月29 日发改委发文要求大力发展能源互联网,将储能及电动汽车应用列为重点发展项目。预计明年将会是储能大年,动力锂电龙头最为受益。
政策、销量、业绩共振,电动车已经打开布局窗口。国务院会议定调新能源政策,春节之后地方政策将陆续出台,进入三月份后,产销量同环比都会加速,并且年报和一季报都会有靓丽的表现,电动车板块政策、销量、业绩共振。对于2015年,我们认为国轩高科业绩成长确定性及估值水平符合市场审美,值得重点关注。
盈利预测与投资评级。鉴于公司订单超预期,而竞争压力并未如市场预料之大,凸显较强的投资价值。预计公司2016-2017 年归属上市公司净利润分别为11.1亿元、15.2 亿元,复合增长率50%,对应EPS 分别为1.27 元、1.74 元,对应2 月29 日收盘价PE 估值分别为25.0、18.2 倍;参考同行业可比公司,按照2016年40 倍的估值,对应目标价50.8 元,维持买入评级。
风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧导致利润下滑。