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中国国航研究报告:东方证券-中国国航-601111-巨亏难掩公司优良质地-090417

股票名称: 中国国航 股票代码: 601111分享时间:2009-04-17 08:53:29
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 章琪
研报出处: 东方证券 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 672 KB 分享者: hy****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

三个因素使得业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这三个因素都非公司主业,无法预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经营性业绩和我们的预测一致。1、公允价值损失为77.06  亿元,其中油料套期保值损失为74.72  亿元,而原来公告是68  亿元,影响EPS  0.074  元。2、投资净收益为-11.52  亿元,其中主要为投资香港国泰航空亏损11.88  亿元,油料套期保值已实现交割损失4.48  亿元。对国泰航空投资的损失额难以预知,影响EPS  0.094  元。3、四季度产生汇兑损失6.51  亿,使全年汇兑收益下降为14.63  亿元,影响  EPS  0.053  亿元。
􀁺  主业经营表现更值得关注。在依次剔除汇兑收益、公允价值损益、投资收益以后,我们对中国国航每一季度做了全方位的分析,发现2008  年第一季度盈亏平衡、第二季度盈利4.57  亿,第三季度亏损12.48  亿,第四季度亏损8.49  亿,如果第四季度国内油价与国际接轨,那么国航将盈亏平衡,这是由市场票与计划油的环境决定的。而其他航空公司则在同样假设下,各季依然亏损严重。
一季报,EPS  0.08  元,业绩符合预期,特别关注公允价值变动收益与投资收益两个会计科目
􀁺  不考虑民航基础建设基金返还与汇兑收益,中国国航经营性业绩为  EPS  0元,和我们预期一致。其中民航基础建设基金为6.55  亿元,汇兑收益为1.5  亿元。
􀁺  一季报要关注两个会计科目:一是投资收益为-9.57  亿元,这一项主要为燃油套期保值套期交割损失9.48  亿元,而不是国泰航空的亏损。二是公允价值损失充回9.89  亿元。这个公允价值损失充回主要指的是燃油套期保值合约。这两个会计科目是相互影响的,注意这两个科目的处理方法,以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产或金融负债,当在资产债表日,公允价值变动计入当期损益;当这个金融资产或金融负债得到处置时(比如我们的燃油套保合约实际交割时),那么其公允价值与初始入帐金额之间的差额要确认为投资收益,同时要调整公允价值变动损益,否则会出现损益重复计提,如我们套保合约实际交割时。这一处理方法揭示了个关键问题,即一季度燃油套保合约公允价值的充回,主要是因为合约的兑现,损失在公允价值与投资收益间进行了转换,而不是未交割合约在油价变动下的价值回归(这也将影响我们对东航的套保合约充回的判断)

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