投资要点:
公司08年业绩出现大幅下滑,下滑程度符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08年公司实现营业收入978.35亿元,同比增长5.2%;营业利润亏损7.49元,同比出现大幅下降;实现净利润13.39亿元,同比下降80.6%;基本每股收益0.17元,同比下降84.8%%;每股净资产6.33元,比上年度末减少22.4%,全面摊薄净资产收益率2.8%,同比减少8.2个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
保费收入增速有所回落。08 年公司实现保险业务收入940.16 亿元,较上年同期增长26.6%,增速回落5.9个百分点。其中寿险实现保费收入660.92 亿元,较上年同期增长30.4%,增速回落3.6个百分点;市场份额9.0%,下降1.24个百分点,行业排名保持第三。财险实现保费收入278.75 亿元,较上年同期增长18.7%,增速下滑10.7个百分点;市场份额11.4%,上升0.15个百分点;行业排名保持第二。
保费结构有所调整。08年公司万能险出现下滑,分红险快速增长,和07年截然相反。08年公司万能险实现保费收入146亿元,同比下降23.9%,占比由2007 年的37.8%降低至2008 年的22.1%;分红险实现保费收入332.55亿元,同比增长156.4%,占比50.3%,和07年相比提高24.7个百分点;传统寿险实现保费收入153.99亿元,同比下降3.2%,占比23.3%,下降8.1个百分点。08年公司实现人寿保险新保业务收入466.63 亿元,较上年同期增长36.6%。其中期缴业务收入68.38 亿元,较上年同期增长33.0%;趸缴业务收入398.25 亿元,较上年同期增长37.2%。
投资收益大幅下降是影响业绩的主要原因。2008 年公司实现总投资收益84.08 亿元,较上年同期下降69.6%。总投资收益率为2.9%,比07年下降8.8个百分点。总投资收益占营业收入的比重由07年的29.7%下降至8.59%。投资收益的大幅下降是公司净利润出现大幅下滑的主要原因。截至2008 年末,公司投资资产规模为2878.96 亿元,其中固定收益类资产占比86.9%,较上年末增加21.5 个百分点。权益类资产投资规模较上年下降79.2%,在总投资资产中占比为4.7%。
内涵价值获得快速增长。报告期末,公司寿险业务内涵价值为427.69亿元,同比增长40%,主要原因是寿险业务经调整的净资产价值同比大幅增长。08年寿险业务经调整的净资产价值为243.52亿元,同比增长50%。扣除偿付能力额度成本后的有效业务价值为184.17亿元,同比增长28.6%。公司一年新业务价值为47.4亿元,同比增长22.6%。
综合评价及评级调整:
■ 在和公司精算假设一致的情形下我们预测09年公司寿险每股精算价值为17.83元,我们给予公司财险和其它业务的每股估值分别为1.5元/股和2.5元/股,预测09年公司目标价格为21.83元,调高评级至“谨慎推荐”。