■  公司预期2015年净利润同比下滑约26.5%
        ■  北京品牌和北京现代业绩下滑，导致公司净利润大幅下降
        ■  维持中性评级，盈利预测及目标价在审视中
        事件：
        2月26日晚，公司发布2015年盈利预警，预期2015年度归属于权益持有人的净利润较2014年同期下滑约26.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        （1）公司2015年净利润分别低于我们预期及市场预期的21%和19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2015年净利润下滑的趋势符合我们此前预期，但是盈利恶化程度超出我们预期。净利润大幅度倒退最重要的是北京品牌和北京现代业绩下滑，其次是2015年度汽车行业增速回落导致公司整体效益下降。
        （2）北京现代2015年销量同比下降5.1%至106万辆，远低于公司目标销量的116万辆。原因在于：首先是公司的轿车车型趋于老化，市场竞争力下降；其次是SUV产品面临自主品牌和其他合资品牌激烈竞争，市场份额流失。从品牌竞争看，北京现代面临双重压力，一方面是其技术水平和品牌力难以与售价逐步下探的豪华车品牌竞争，故现代的产品线难以向上突破；另一方面，若北京现代向下寻求新的发展空间则面临中国自主品牌和日系的激烈竞争。
        （3）北京品牌2015年销量同比增长8.9%至33.7万辆，低于原定目标销量的40-45万辆。销量疲弱原因是：公司对引进的技术的消化和吸收能力不足，设计车型缺乏市场竞争力。尽管北京品牌的策略是聚焦于高增长的SUV领域，但成效甚微。2015年产品促销投入大，对经销商返利有有很大增长，因此销售费用大幅上升。
        （4）北京奔驰2015年销量增长72%至25万辆，符合我们预期。销量强劲增长一方面原因是奔驰处于强势的产品周期，另一方面是2014年奔驰销售基数相对低。但人民币贬值对北京奔驰有负面影响，2014年欧元相对人民币大幅贬值令公司获外汇收益约7亿元，2015年外汇收益同比大幅减少。
        （5）公司当前估值为7.1倍2016年市盈率，低于其历史平均估值的10.6倍前瞻市盈率，接近于汽车制造商行业平均估值的7.3倍2016年市盈率。预期短期内北京现代的竞争劣势难以扭转，北京品牌的扭亏仍具有很大的不确定性。我们看好北京奔驰的发展趋势，但预计公司的整体业绩受北京现代和北京品牌明显拖累，因此对公司维持中性评级，盈利预测及目标价在审视中。公司将于3月29日发布2015年业绩，届时我们将根据公司披露的详细信息做进一步评估。