投资要点：
        本周专题：国际评级机构对中国企业负面评级行动剖析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）负面评级行动增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年以来，中国企业中共计约39  项主体（含子公司）的国际信用评级遭遇负面评级行动，其中17  项为评级或展望下调，22  项为列入下调复评，显著高于2015  年平均水平。2）评级或展望下调分析。评级下调一般为1-2  档；穆迪的负面评级行动占比较大。主要来自房地产和商贸零售业，主因国内经济减速，消费和投资疲软，零售业和商业地产利润率下降。3）列入下调复评分析。列入下调复评行动多为石油、煤炭、有色金属等中上游行业，一般多为事件驱动型，比如公司收购、盈利预警、股东注资等。一方面，全球石油供应持续过剩及需求增长不振导致油价下跌，大宗价格低位，国际评级机构调低对此类行业的整体信用展望。另一方面，在这样的背景下公司经营压力增大，现金流削弱，迭加国内钢铁煤炭业供应过剩和去产能政策，或伴随汇率损失，利润和负债杠杆率预计会恶化。4）国际国内负面评级行动差异。第一，国际评级更关注中长期逻辑，而国内评级机构更关注短期经营状况；第二，对盈利和杠杆率以及资本支出都很关注，而国内更强调盈利；第三，注重国际联动性，将中国纳入亚洲甚至全球信用状况的一部分，但对中国的某些特定情况关注度有限。比如房地产公司融资放开对其信用状况的大幅改善。
        一周市场回顾：供给激增，长端收益率小幅回调。一级市场净供给1528  亿元，供给激增。AAA  和AA+等级发行人占比持平，AA  等级发行人占比上升，整体资质略有上升；制造业占主要优势，采掘业、建筑业和综合类占比亦相对较高；166  只新券中仅有17  只城投债，占比较低。上周二级市场成交7800  亿元，交投热情明显提升。收益率多数上行，1  年期品种收益率涨跌不均；3  年期品种收益率上行0-5BP；5  年期品种收益率上行2-5BP，7  年期品种收益率上行3BP。
        一周评级调整：金风科技评级上调。上周共公告1  项信用债主体评级向上调整行动，评级调整数量有所降低。评级上调的发行人新疆金风科技股份有限公司来自制造业，其评级上调主因业绩快报预期公司2015  年度收入增加70%，公司作为全国最大、全球第二大风电设备制造商有较强的盈利能力。
        投资策略：风险偏好下降趋势不改。跟随利率债小幅调整，AAA  级、AA  级企业债利率平均上行3BP，城投债收益率平均下行1BP。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：
        1）国际负面评级行动增加，信用风险升温。2016  年以来，共39  家中国企业遭遇国际评级机构负面评级行动，远超以往平均水平。评级下调主体主要分布在房地产和商贸零售业，石油、煤炭、有色金属等中上游行业多家企业被列入下调复评名单，后续评级调降压力大增。
        2）银行理财风险偏好下降，流动性要求上升。2015  年底银行理财总规模23.5万亿，投向信用债5.97  万亿，占比25.42%。其中债项为AAA  和AA+等中高等级占比分别为53.49%和26.43%，分别较2014  年底上升6.22  和1  个百分点，而AA  及以下占比则下降7.22  个百分点，显示理财资金对信用债的风险偏好下降，而随着净值型转型的延续，对于流动性的要求也将上升。
        3）不良资产证券化启航。据媒体报道，中国将开展不良资产证券化，首批额度500  亿，政策大力支持下未来仍有提升空间。去产能加速推进，过剩产能行业信用风险升温，进一步推升不良压力，而当前不良处置主要是通过AMC，成本较高，不良资产证券化的推出有利于拓宽银行不良贷款化解途径，防范系统性金融风险，但仍面临较多困难。
        4）风险偏好难升，坚持中高等级。银行理财为代表的资管类产品是信用债的最大投资者，2015  年以来理财对于信用债的风险偏好下降，所投高等级信用债占比显著上升。未来随着债券违约的常态化和理财向净值型转变，理财资金对于安全性和流动性的要求仍将上升，信用债坚守中高等级。