事件:
天坛生物2 月25 日公告,为解决公司与控股股东中生股份的同业竞争问题,中生股份拟将其子公司上海所、武汉所、兰州所经营的血液制品业务作价出资注入成都蓉生,同时天坛生物将把下属经营疫苗资产业务的相关资产的控制权转移给中生股份,公司承诺重组将在两年内完成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
此前中生股份于2011 年3 月做出承诺5 年内消除系统内其他企业与天坛生物之间的同业竞争。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在承诺期限临近之日,公司虽然未能解决同业竞争问题,但给出解决方案并承诺两年之内完成。重组后,天坛生物将成为中生股份下属唯一的血液制品业务专业运作平台,实现血制业务板块的专业化经营和一体化管理。
中生股份经营血液制品业务的资产范围主要包括上海所、武汉所、兰州所,此外中生股份亦持有贵州中泰80%股权与成都蓉生10%股权,产品包括静丙、人血白蛋白等十多个品规。据血制品批发签数据推算,中生旗下所有血浆站15 年投浆量大概在960 吨左右(除了蓉生570 吨之外,将新增武汉所158 吨,上海所134 吨,兰州所99 吨)、37 个浆站,重组后公司将超过上海莱士(15 年投浆量900 吨左右,31 个浆站)成为A 股血制品龙头企业。
未来公司看点:
优化产品结构。4 家公司中,仅成都蓉生和上海所血制品批文包含八因子和纤原,武汉所和兰州所都仅有白蛋白、静丙和特免,未来如果获批新批文,有望提升吨浆净利润。
如果激励机制解决,内部提效,则经营效率有望提升。由于国企体制,成都蓉生吨浆利润一直远远低于民营企业。
如果未来国企激励机制改善,跑冒滴漏减少,预计吨浆净利润将提升至民营企业水平。
有新设浆站的可能。在民营血制品企业过去3 年大幅新开浆站的情况下,国企血制品企业考虑到合规问题,新开浆站数量非常少。如果未来激励机制能解决,也许可以看到国企血制品企业也开始新开浆站。
投资评级与估值:虽然重组后天坛成为国内血制品龙头企业,但当前的国企体制限制其未来增长速度必然低于民营,且当前吨浆净利润也远低于民营。我们认为可以参考华兰生物的吨浆市值,并给予一定折扣。我们测算公司合理市值在240 亿左右。目前公司市值为174 亿元,具有较好的安全边际,暂无评级。
风险提示:重组方案推进缓慢;新设浆站数量低于预期。