投资要点:
◇ 2008年实现营业收入32.1亿元,净利润12.33亿元,同比分别增长32.63%和45.34%,实现每股收益0.36元,基本符合业绩预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在收入增长中,油运收入增长29.08%,干散货运收入增长41.57%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)成本增长低于收入增长,营业利润率48.34%,同比上升5.98个百分点,本币升值产生汇兑损失1.34亿元。
◇ 运价上涨是业绩增长的主要驱动因素。公司全部经营收益来自于在境外设立的全资控股子公司——招商局能源运输投资公司,08年完成原油运输2072万吨,周转量830亿吨海里,平均日租金63155美元,同比增长59.9%;完成散货运输570万吨,周转量282.6亿吨海里。不同散货船平均日租金水平同比增长44-60%不等。
◇ LNG轮成为新利润增长点。与大连远洋合营投资的LNG(液化天然气)船队投入运营,有两艘LNG船交付使用,完成货运量152万吨,实现运输收入2.16亿元。公司是国内目前最早从事LNG运输的船公司,LNG船通常有25年的长期租赁合同,运输收益稳定,相当于固定收益债券收入,从而成为公司业绩的稳定器。
◇ 2008年前三季度油运市场即期运价出现2004年以来的一个景气高峰,其主要原因在于中长运距的原油贸易量的增多,同时由于干散货运输市场的火爆吸引大量单壳油轮改装为散货轮等短期因素致使油轮运力进入短暂平衡,但这种平衡十分脆弱,进入2008年第四季度以来,油运市场再度跌入冰点。
◇ 公司虽拥有一支具备多年国际航运经营管理经验的专业人员队伍,但现有船队规模仍偏小,油轮船龄偏老化,单壳轮改造压力大,改造增加成本同时造成短期运力的减少,2007年以来的新造船订单在市场高点介入,目前以公允价值计算其新订单资产出现较大缩水。公司投资中外运航运,因其股价大跌,包括单壳轮在内,两项合计计提减值准备冲减当期收益2.34亿元。
◇ 由于金融危机的不断深化,航运需求极度萎缩,但运力供给存在较大的刚性,公司现金充足能基本满足未来新运力不断交付所产生的支付压力,2009年1季度公司业绩下降56.78%,同时预告半年报业绩同比将可能大幅下降,预测全年业绩下降50%左右。
◇ 综合分析,公司中长期投资价值渐显,但中短期仍面临较大调整压力,维持中性评级。