08年经营数据符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于4月10日公布了08年度生产指标,主力电厂发电量同比降幅均超过2%,市场煤销量稳步增长、市场占有率进一步提高,南沙管网供气量继续大幅提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
机组利用率小幅回落,煤价高涨导致盈利显著下降。公司主力电厂(珠江电厂、东方电厂)利用小时平均回落3%左右,LNG电厂由于供气稳定,利用小时基本持平。公司参股沙角B、贵州盘南电厂利用小时下降均超过2%,而佛山三水恒益电厂由于机组容量小(2*6)在08年经营较为困难,利用小时同比降幅超过20%。与此同时,08年煤价高涨导致公司下属电厂净利润均出现大幅下滑,仍能保持盈利的珠江、东方电厂以及不受煤价影响的LNG电厂成为支撑公司08年业绩的重要来源,而盘南电厂和08年新投产的汕尾电厂均出现大幅亏损。
煤炭业务稳步发展,煤电联营逐渐成型。08年珠江电力燃料公司销售市场煤591.21万吨,同比增长5.6%,珠三角地区市场占有率进一步提高至16.14%。我们看好公司向上游煤矿的拓展、对自有运力的投资、以及逐渐成型的煤电联营模式,这将在长期铸就公司电力业务的成本优势。
天然气业务近看南沙发展,远看城市管网。南沙发展燃气08年供气1748万立方米,同比增幅为69%。在接近2元/立方米的购销差价下,公司天然气业务将充分受益于售气量的持续高速增长。09年初广州市煤气公司整体划归广州发展集团经营管理,我们认为这将为公司未来进入城市管网领域奠定基础。
未来业绩增长取决于项目投产进度,维持“中性”评级。公司09年通过签订重点合同煤方式锁定燃料成本,10年后新东周窑煤矿和多个电源项目将陆续投产,长期来看公司的电力业务的成本优势将逐渐显现。在09-10年利用小时变动-10%、2%,综合标煤价格738元/吨、753元/吨的假设下,预计公司08-10年公司EPS为0.17、0.31、0.30。公司未来业绩增长取决于项目投产进度,暂时维持“中性”评级不变。