􀂄  2008年业绩差于预期
东阿阿胶公布了2008年净利润——同比增长40.6%至2.87亿元，低于市场和我们的预期（瑞银预测是同比增长50%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年阿胶药品业务的收入同比增长10.2%至10.5亿元，该系列毛利率下降2.61个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  主要原因：发货控制；阿胶浆表现不佳
东阿阿胶在08年初将阿胶块的出厂价提高了25%，不过新价格并没有得到完全执行。因此公司在08年4季度对发货量加以控制，以促使渠道执行新价格并为2009年的新一轮涨价做好准备。同时，由于地震以及价格控制问题，阿胶浆销量下降了10%，收入下降5%。
􀂄  预计09年经营好于08年
尽管公司公告的阿胶药品系列毛利率下降，我们通过对税前利润的分解，发现该系列的税前利润率实际有所增长。这意味着阿胶核心业务的利润率并未像表面看上去一样出现恶化。我们认为东阿阿胶可能在09年表现更好，原因是：1)  阿胶浆可能被收录到基本药品目录中，从而提升其在医院的销售；2)我们预计阿胶块将再涨价10%，价格执行情况也将好转；3)  引入职业经理人将提高公司的市场营销能力。
􀂄  估值：将目标价从15.68元上调为18.00元
我们维持对2009/10年的完全摊薄每股收益预测值不变（0.56/0.68元），并推出2011年的每股收益预测值为0.80元，对应盈利同比增幅为27%/22%/17%。我们的目标价是基于贴现现金流法得出的，但目前明确使用瑞银的VCAM工具对长期推动力做出预测。我们根据最新的加权平均资本成本设定值上调目标价。