“内生性增长”动力不足  公司零售业务08  年销售额占比为86.9%，比上一年增加了7.2  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贴牌生产及海外业务的销售占比有逐步萎缩的趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）09  年产品的平均零售价格同比提升仅为6%。虽从供需角度看价格下降有助于销售数量增加，但是数量增加对销售额拉动的作用不及价格的拉动作用大。公司的主要增长动力“内生性”增长力将继续呈下行趋势。
存货积压严重  由03  年其公司的存货周转天数就呈增长趋势，08  年公司存货周转天数创历史新高。但应付账款周转天数与上一年基本持平，有稍微改善的趋势。公司存货状况的恶化主要是因为公司不愿意采取打折促销活动消化公司库存，导致公司消化库存的速度相对于其他品牌较缓慢。
维持“中性”评级  我们对两个基本假设对销售额的影响做敏感性分析，预计09  年销售额增长为10.6%。作为第一个进入奢侈品市场的宝姿，未来会继续受益于奢侈品市场的高速发展及公司在行业中的领先地位。但是基于个位数的同店销售增长比率，09  年公司的盈利空间受压力。我们给予13  倍的PE  和未来一年的目标价为11.1  港元，维持“中性”评级。