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研究报告:招商证券-第六期国债定价分析报告-090414

股票名称: 股票代码: 分享时间:2009-04-14 16:31:46
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈宝强
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 358 KB 分享者: jef****lan 我要报错
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【研究报告内容摘要】

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债券概况:本期国债为固定利率发行,期限为7年,4月15日招标,4月16日开始发行并计息,最后缴款日4月20日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】招标方式采用混合式招标,标的为利率,计划发行面值总额240亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
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发行环境——货币信贷增长超预期:3月份M1和M2增速继续双双走高表明,信贷形成的货币投放正逐步进入实体经济,而3月份信贷再超预期增长,既与货币政策的季度调控有关,也说明经济企稳复苏过程中企业对信贷的需求正逐步恢复,我们认为经济的持续复苏和3月份货币信贷的超预期增长,将对本期国债的发行环境造成一定的影响。
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供需分析——供给冲击有限,银行保险有配置需求:7年期国债共发行6期约1500亿,较08年增加2期约500亿,供给冲击相对有限。从需求来看,从历史上7年期国债认购倍数均值为2,最近的7年期09国债01认购倍数为2.1,作为中长期品种,我们认为银行保险机构仍是本期国债的认购主力。
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定价区间——2.8%~2.85%,边际2.9%:目前银行间债券市场7年期国债合理的收益率水平在2.87%~2.92%之间,二级市场成交比较活跃、剩余期限接近7年的09国债01最新收益率为2.9218%,双边报价买入卖出收益率均值为2.87%;按目前政策性金融债隐含的20%的税率计算,7年期政策性金融债的税后收益率为2.8%。因此,目前7年期国债收益率已具备一定优势。
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综合收益率曲线结构、二级市场走势和变化、国债供需因素以及宏观发行环境分析,我们预计本期国债的发行参考利率将略低于二级市场收益率,发行参考利率区间在2.8%~2.85%,边际2.9%,建议投资者根据自身的资产负债状况进行投标。

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